英维克(002837)：关注2026年下半年公司海外液冷业绩落地-格隆汇

机构：中金公司
研究员：王梓琳/严佳/孟辞/刘中玉

　　2025 年业绩符合市场预期，2026Q1 业绩低于市场预期公司公布2025 年&2026Q1 业绩：2025 年公司实现营收60.68亿元，同比+32.23%；归母净利润5.22 亿元，同比+15.30%。
　　2026Q1 公司实现营收11.75 亿元，同比增长26.03%；归母净利润866 万元，同比下滑81.97%。2025 年公司业绩符合市场预期，2026Q1 由于确收节奏影响，收入端低于市场预期，叠加汇兑损失及大客户对减值等影响，利润端低于市场预期。
　　2025 年机房温控业务收入及盈利能力增长明显。2025 年公司机房温控节能产品和机柜温控节能产品营收为34.48 亿元/19.77 亿元，分别同比+41.28%/+15.30%；毛利率为28.36%/27.24%，分别同比+1.39ppt/-4.24ppt，机房温控业务收入及毛利率均实现增长，我们认为主要受益于液冷渗透提升以及海外收入提升。
　　1Q26 利润水平承压，我们认为系短期波动。1Q26 公司毛利率23.9%，同比-2.1ppt；财务费用同比+2,033 万元，主要由于汇兑收益下降以及利息支出增加；信用减值损失同比+2,263 万元，主要由于计提坏账准备增加；净利率0.7%，同比-4.4ppt，我们认为随收入下半年放量盈利能力或出现明显回暖。
　　发展趋势
　　关注2026H2 北美液冷产品业绩落地。数据中心液冷替代风冷趋势明确，公司是国内最早进入海外北美大客户拿到合格供应商资格的企业，合作历史、品牌、全链条响应能力方面出众。考虑到北美客户本身建设节奏问题，我们认为2H26 或体现CDU、快接头等产品海外拉动作用，利润增速与盈利水平有望加速提升。
　　盈利预测与估值
　　Q1 利润占比常年较小，我们认为下半年公司业绩或加速体现，因此我们维持2026 年盈利预测9.33 亿元不变，考虑海外液冷需求增长明显，我们首次引入2027 年盈利预测20.18 亿元，当前股价对应2027 年50.5x P/E。维持跑赢行业评级不变，由于市场未来放量预期提升，切换估值至2027 年，我们上调目标价32%至115 元，对应2027 年55.7x P/E，潜在涨幅10%。
　　风险
　　数据中心订单落地节奏不及预期，数据中心项目竞争加剧。