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机构：长江证券
研究员：马太/王明
公司发布2025 年报，全年实现收入45.8 亿元（同比+13.2%），实现归属净利润6.1 亿元（同比+0.9%），实现归属扣非净利润6.1 亿元（同比+4.3%）。其中Q4 单季度实现收入13.0 亿元（同比+20.2%，环比+15.0%），实现归属净利润1.2 亿元（同比-1.4%，环比-23.4%），实现归属扣非净利润1.3 亿元（同比+0.6%，环比-18.5%）。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利人民币1.0 元（含税）。
事件评论
公司通过内生增长与横向并购，不断涉足陶瓷材料的新领域。公司主要从事各类高端陶瓷材料及制品的研发、生产和销售，已形成包括电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷、数码打印及其他材料在内的六大业务板块，产品应用涵盖电子信息和通讯、汽车及工业催化、生物医疗、新能源汽车、半导体、建筑陶瓷等领域。
多条线放量推动公司收入业绩提升。电子材料（2025 年收入+11.2%，下同），受益于下游需求回暖以及汽车电子、AI 服务器等新兴应用领域需求的快速增长，公司MLCC 介质粉体销量保持稳定增长、高端产品突破显著；催化材料（+21.2%），在乘用车领域，公司基本实现了对国内自主汽车品牌的全面覆盖，在商用车领域，公司持续深化与国内各大商用车客户的合作，销售份额稳步增长，同时也陆续进入了多家国际头部车企和主机厂的供应链体系；生物医疗（+2.1%），公司以氧化锆陶瓷、玻璃基陶瓷、树脂基陶瓷三大核心产品为支柱，打造覆盖技工端与临床端的全品类产品矩阵，我国对稀土出口政策合理调控，给口腔行业带来新的机遇；新能源（+25.2%），公司以高纯氧化铝、勃姆石为战略支点卡位新能源赛道，重点聚焦固态电池领域中固态电解质的研发及产业化；精密陶瓷（+18.8%），随着新能源汽车 800V 高压快充技术的推广，传统的驱动电机钢球轴承电腐蚀问题更加突出，汽车厂商新能源车型搭载陶瓷轴承球比例大幅提高，公司陶瓷球业务实现快速增长。LED 基板，得益于“粉体+陶瓷+金属化”的技术和产业链协同优势，公司产品竞争力得到进一步加强，已为全球头部企业稳定批量供货。通讯射频微系统芯片封装管壳凭借技术领先性，已成为低轨卫星射频芯片的主要封装方案；其他材料（+11.6%），受国内房地产市场竣工面积下降及气候因素影响，陶瓷墨水产品国内市场需求不足，国瓷康立泰通过开发陶瓷墨水、釉料等新产品不断巩固国内建筑陶瓷市场地位，并联合科达制造积极开拓探索海外市场需求。
公司固态电池、覆铜板填充、膜用填充材料前景可观。固态电池，公司精准把握电池技术演进趋势，布局了氧化物及硫化物固态电解质技术路线，战略性聚焦硫化物路线。公司实施“外引内培”双轮驱动的人才策略，组建了一支专业化的固态电解质研发团队，同时携手行业知名专家共同投资设立合资公司，推动硫化物固态电解质的研发及验证工作稳步前行，产品性能已获得客户高度认可；覆铜板填充，依托长期的技术积淀与产业布局，公司成功开发出低损耗球形氧化硅等系列产品，并在此基础上横向拓展，持续推进包括高介电、高导热、低介电、超低损耗在内的多元化、功能化无机填充材料的研发，产品体系已具备良好的工艺适应性，可适用于客户多样化的应用场景，公司部分产品实现关键技术突破，量产线快速搭建中，多家头部客户验证进程加快，产品实现小批量销售；膜用填充，公司完成了氧化锆、氧化钛等分散液产品的重大技术突破，部分型号产品指标已达到国际先进水平，其中，氧化锆分散液已在国内多家客户完成验证并开始批量供货；应用于AR光波导的高折射率氧化钛分散液也已在多家客户完成验证，实现小批量销售。
公司维持研发高投入，持续开发新产品新领域。2025 年公司毛利率、净利率为37.6%、14.6%，同比下降2.1 pct、1.9 pct，研发费用率6.9%，同比下降0.3 pct，在固态电池、覆铜板填充、膜用填充等新材料领域持续投入，未来发展空间广阔。
公司以陶瓷材料为基，产业集群优势明显，通过技术研发的核心优势构筑坚实壁垒，搭建精益管理体系，确保产品质量。预计26-28 年归属净利润为7.5/9.4/11.5 亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、各领域需求不及预期；
2、下游客户验证不及预期。
风险提示
1、各领域需求不及预期。公司下游应用涵盖电子信息和通讯、汽车及工业催化、生物医疗、新能源汽车、半导体、建筑陶瓷、太阳能光伏等领域，下游需求增长不及预期会对公司产品销售造成影响。
2、下游客户验证不及预期。公司高端产品处于国产化替代，产品验证阶段，如果下游客户验证不及预期，会对公司新业务的放量造成影响。