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机构：光大证券
研究员：赵乃迪/蔡嘉豪/王礼沫
公司发布2025 年年度报告，2025 年，公司实现营业总收入45.8 亿元，同比+13%，实现归母净利润6.1 亿元，同比+0.9%。2025Q4 单季，公司实现营业总收入13 亿元，同比+20%，环比+15%，实现归母净利润1.2 亿元，同比-1.4%，环比-23.4%。
点评：
25 年毛利率、现金流维持稳健，减值影响业绩表现2025 年，公司依托多年技术积累与沉淀，六大业务板块中传统优势产品市场地位不断巩固，经营实现稳健增长。2025 年，公司毛利率为37.57%，同比下降2.10pct，ROE 为8.80%，同比下降0.48pct，盈利能力保持稳健。2025 年，公司实现经营现金流8.04 亿元，同比增长6.7%，实现自由现金流4.59 亿元，同比下降7.5%。截至25 年末，公司资产负债率为18.9%，同比下降2.05pct，归母净资产为72 亿元，同比增长6.5%，资产负债情况持续优化。2025 年，公司计提减值准备8480 万元，其中存货跌价准备7689 万元，对25 年归母净利润的影响为减少5755 万元。
多元布局成效显现，主业快速放量
（1）25 年电子材料板块实现营业收入6.93 亿元，同比+11.2%，毛利率为34.5%，同比-1.8pct。受益于下游需求回暖以及汽车电子、AI 服务器等新兴应用领域需求的快速增长，公司MLCC 介质粉体销量保持稳定增长、高端产品突破显著。
（2）25 年催化材料板块实现营业收入9.54 亿元，同比+21.2%，毛利率为41.2%，同比+1.2pct。受益于海内外头部客户需求持续提升，公司铈锆固溶体销量保持快速增长。公司积极开发定制化的高性能铈锆固溶体产品，积极推动客户端新产品的推广验证，确保市场份额稳步提升。
（3）25 年生物医疗材料板块实现营业收入9.30 亿元，同比+2.1%，毛利率为51.2%，同比-5.5pct。公司持续研发和推出各类高端口腔修复材料产品，优化公司产品结构，推动Aevra、DUO 等高端新产品实现规模化销售，产品销量保持稳健增长。
（4）25 年数码打印及其他材料板块实现营业收入10.83 亿元，同比+11.6%，毛利率为35.9%，同比-5.5pct。子公司国瓷康立泰积极开拓第二增长曲线，大力推进纺织墨水的市场开拓。凭借持续的研发创新、稳定的品质保障及积极的市场开拓，纺织墨水客户黏性与销售规模稳步提升。
（5）25 年新能源材料板块实现营业收入5.06 亿元，同比+25.2%，毛利率为27.6%，同比+6.3pct。公司高纯超细氧化铝、勃姆石粉体及浆料均实现了厚度1μm 及以下的超薄涂覆，并配合客户开发了更多功能性产品，在客户端的市占率不断提升。公司布局了氧化物及硫化物固态电解质技术路线，战略性聚焦硫化物路线。
（6）25 年精密陶瓷板块实现营业收入4.17 亿元，同比+18.8%，毛利率为20.5%，同比+3.2pct。公司通过“粉体+陶瓷+金属化”的技术协同与产业链整合，子公司国瓷赛创已在基板金属化领域建立起显著的技术优势。
全方位构建新材料矩阵，打造新材料平台型公司2026 年，公司将沿新材料战略主航道精准发力，以重点项目为支点，加速落地、卡位前沿新赛道，构建产业平台。重点项目包括：（1）MLCC 粉体聚焦AI 服务器与车规两大应用场景，持续推进产品研发及产能扩充；（2）高频高速覆铜板填充材料，努力实现高端产品重点客户突破并批量供货；（3）在硫化物固态电解质方面，密切配合重点客户推动产业化进程；（4）氧化锆、氧化钛分散液在推进市场开拓和稳步提升销量的基础上，持续向更高端分散液产品延伸，为客户提供性能更优、成本更低的整体解决方案；（5）数据中心用多层陶瓷基板产品，持续加快产品开发与验证进程；（6）商业航天用陶瓷管壳产品，进一步开发市场，努力实现产销快速提升。
盈利预测、估值与评级
考虑到电子材料、生物医疗材料等板块毛利率下滑，公司盈利能力不及我们此前预期，因此我们下调公司2026-2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为8.09（下调12%）、9.89（下调12%）、11.43 亿元，折合EPS 分别为0.81、0.99、1.15 元/股，公司下游业务多点开花，未来成长空间广阔，因此我们维持公司“增持”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，新项目投产不及预期。