索菲亚(002572)：收入承压但扣非净利率稳健优化分红比例提升、股息回报可观-格隆汇

机构：长城证券
研究员：郭庆龙/谭鹭

　　公司发布2025 年报，2025 年公司收入93.67 亿元，同比-10.74%；归母净利润9.01 亿元，同比-34.26%；扣非净利润9.44 亿元，同比-13.62%。据公司2025 年报，其中非经常损益主要为持有国联民生股票价格波动产生公允价值变动损益-1.46 亿元。从单季度来看，2025Q4 收入23.59 亿元，同比-16.89%；归母净利润2.20 亿元，同比-51.09%；扣非净利润2.24 亿元，同比+2.10%。
　　市场需求疲软，公司2025 年及2025Q4 收入承压；公司前瞻布局存量市场构筑核心竞争力，业绩有望逐步企稳。1）分品类看，据公司2025 年报，2025 年公司衣柜/橱柜/木门/其他主营收入72.86/12.08/4.20/2.18 亿元，同比-12.57%/-3.47%/-22.78%/+28.1%。公司持续丰富产品品类，并战略升级为全案定制，契合存量旧改需求及消费者偏好的变化。2）分渠道看，据公司2025 年报，2025 年公司经销商/直营/大宗渠道收入73.65/4.08/12.38 亿元，同比-13.58%/+13.70%/-6.32%。渠道端，一方面公司积极探索并推广“1+N+X”创新渠道模式与旧改社区轻量化业态；另一方面持续发力整装渠道，深化装企合作，与传统渠道形成互补。
　　毛利率同比提升，费用率整体保持稳定。公司2025 年毛利率35.70%，同比+0.26pct；公司2025Q4 毛利率37.05%，同比+2.6pct；我们预计主要受益于原材料价格下降及原材料利用率提升。2025 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.84%/8.15%/2.72%/-0.01%，同比+0.20/+0.60/-0.85/+0.09pct。
　　扣非净利率稳健提升，盈利能力具备韧性。公司2025 年归母净利率9.62%，同比-3.44pct；扣非净利率10.08%，同比-0.34pct。2025Q4 归母净利率9.31%，同比-6.51pct；扣非净利率9.48%，同比+1.76pct。
　　持续高分红回报股东。据年报，公司拟每10 股派发现金红利8 元(含税)，预计2025年度现金分红总额为7.70 亿元，股利支付率85.48%。
　　投资建议：公司前瞻布局存量市场，大家居空间广阔；且公司高分红、高股息，具备安全边际。我们预计公司2026-2028 年归母净利润10.21/11.12/11.94 亿元，对应PE 12.3/11.3/10.5 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，原材料价格上涨，下游需求不及预期等。

索菲亚(002572)：收入承压但扣非净利率稳健优化 分红比例提升、股息回报可观

索菲亚(002572)：收入承压但扣非净利率稳健优化分红比例提升、股息回报可观