旺能环境(002034)：固废主业稳健运营 “算电协同”模式探索有望打开成长空间-格隆汇

机构：信达证券
研究员：郭雪/吴柏莹

　　事件：旺能环境发布 2025年年度报告。2025 年公司实现营业收入 32.44亿元，同比增长2.23%；实现归母净利润7.21 亿元，同比增长28.58%；扣非后净利润7.31 亿元，同比增长26.6%。经营活动现金流量净额17.65 亿元，同比增长10.56%。基本每股收益1.69 元/股，同比增长29.01%。
　　点评：
　　全年业绩稳健增长，盈利能力显著提升。公司2025 年归母净利润增速达28.58%，远高于营收增速2.23%，盈利能力持续增强。分业务看，生活垃圾处理业务实现营收25.09 亿元，同比增长9.26%。2025 年荆州旺能1000 吨流化床项目停运，在运产能为20820 吨/日，全年垃圾入库量921.9 万吨（-0.7%），发电量30.77 亿度（+1.3%），上网电量25.91 亿度（+0.9%）。在垃圾焚烧量规模下降情况下，上网电量逆势上升，体现出公司吨垃圾发电效率提高，盈利能力有所提升。餐厨垃圾处理业务实现营收4.68 亿元，同比增长1.31%。板块毛利率为33.74%，同比提升2.41 个pct。公司2025 年实现毛利率41.78%，同比提升3.2个pct；实现净利率22.88%，同比提升5.56 个pct，盈利能力稳步提升。
　　现金流保持稳健，应收账款规模收窄。公司全年经营活动产生的现金流量净额达17.65 亿元，同比增长10.56%，现金流保持稳健增长。收现比为104.78%，同比提升4 个pct。公司注重应收账款管控，年末应收账款余额为11.84 亿元，同比下降4.76%。
　　积极布局海外垃圾焚烧市场，新业务拓展有望打开成长空间。国内市场，公司新签洛阳餐厨技改增容项目（新增200 吨/日）和大竹餐厨项目（新增100 吨/日），持续巩固餐厨业务优势。海外市场，越南太平600 吨项目成功签署原则性合同，标志公司首个海外垃圾焚烧项目成功落地。同时公司正积极探索印尼、乌兹别克斯坦等“一带一路”沿线国家市场。新业务方面，公司积极布局“固废处理+新能源+算力服务”新模式，以湖州零碳智算中心为起点探索算电协同模式，有望为公司打开新的增长空间。
　　盈利预测及评级：旺能环境作为浙江省固废龙头公司，项目运营经验丰富，国内及海外产能存扩张空间。前瞻性布局“算电协同”新赛道，有望受益于AI 发展带来的绿电需求。我们预测公司 2026-2028 年营业收入分别为32.8/33.31/34.27 亿元，归母净利润7.68/8.04/8.21 亿元，维持公司“买入”评级。
　　风险因素：产能推进不及预期; 与数据中心合作达成存在不确定性；应收账款回收风险; 公用事业价格市场化改革进度缓慢。