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机构：中信建投证券
研究员：王介超/覃静/郭衍哲/邵三才/汪明宇
公司2025 年实现归母净利润5.36 亿元，同比增长34.95%；2026年一季度归母净利润1.26 亿元，同比增长12.69%，若扣除股票激励费用影响，一季度利润1.54 亿元，同比增长38.07%。公司以P&S、SMC、MIM 三大新材料技术平台为基石，落实“新材料、新科技、新东睦”发展战略，重点瞄准AI 算力领域、人形机器人领域、高端消费电子领域等发展赛道，构建全新业绩增长点。未来伴随人形机器人产业化，P&S、MIM 技术、轴向磁通电机、液态金属等将大显身手，打开新的业绩增长点。
事件
公司2025年及2026年Q1归母净利润分别增长34.95%和12.69%东睦股份公布2025 年年度报告，报告期内，公司实现营业收入60.37 亿元，同比增加17.39%；归属于上市公司股东的净利润为5.36 亿元，同比增加34.95%。拟向全体股东每10 股派发现金红利3.00 元(含税)。
东睦股份公布2026 年第一季度报告，报告期公司实现营收15.37亿元，同比增长5.32%；归母净利润1.26 亿元，同比增长12.69%；扣非净利润1.17 亿元，同比增长11.31%；基本每股收益0.20 元。
简评
2026 年一季度剔除股票激励费用归母净利润增长38.07%因公司于2025 年实施限制性股票激励计划，2026 年一季度内股权支付费用为3734.19 万元，影响公司净利润3174.06 万元，影响归属于上市公司股东的净利润2835.41 万元，若剔除股权支付费用，一季度实现归母净利润1.54 亿元，同比增长38.07%。同时一季度发放年终奖2318 万元，再扣除年终奖影响，一季度归母净利润约为1.77 亿元。分业务看，一季度P&S 营收5.96 亿元，同比减少4.79%；SMC 营收2.42 亿元，同比增长约27.37%；MIM营收6.84 亿元，同比增长约7.89%。
25 年P&S 业务稳健增长，未来将成为人形机器人降本关键工艺。
2025 年公司P&S 业务营收25.32 亿元，同比增长13.21%，毛利润6.21 亿元，同比增长15.70%，毛利率24.52%，同比增长0.53pct。
下游客户中，汽车零件业务营收19.50 亿元，同比增长14.10%，占比77%，家电领域营收4.75 亿元，同比增长6.50%，占比18.75%。
汽车与机器人的核心零部件，在设计逻辑、生产工艺及成本管控体系上存在高度共性，粉末冶金制备零件有节能节材、降低成本的特点，具备了从“汽车零部件”到“机器人零部件”的跨界优势，未来有望在人形机器人关键零部件如关键模组等降本之路中大放异彩。
25 年MIM业务增速29.26%，AI 及人形机器人潜在需求巨大。
2025 年公司MIM 业务营收25.40 亿元，同比增长29.26%，毛利7.16 亿元，同比增长51.46%，毛利率28.21%，同比增长4.14pcts。过去两年，公司MIM 业务保持高速增长，规模体量及盈利能力再上台阶，折叠屏手机铰链贡献主要收入，未来随着轻量化需求推进，MIM 钛合金市场需求广阔；人形机器人精密零部件较多，MIM 在制作小型、高精度、复杂零部件中具备显著的效率及成本优势，是未来人形机器人灵巧手领域必不可少的工艺路径，同时AI 兴起，MIM 已经在相关零部件如高速连接器外罩、芯片/光模块散热器零件、液冷结构件、AI眼镜转轴等高端消费电子领域开始应用，未来人形机器人及AI 领域潜在需求巨大。
25 年SMC 业务保持增长，光伏需求有望触底回升，AI 服务器电感及电源业务占比提升。
2025 年公司SMC 业务营收9.31 亿元，同比增长3.24%，毛利润1.58 亿元，同比下降18.78%，毛利率16.94%，同比下降4.59pcts。SMC 技术平台产品主要应用于新能源、服务器电源、光伏逆变器及储能等行业，光伏领域营收3.33 亿元，占比35.74%，芯片电感和服务器电源软磁材料收入约2.24 亿元，同比增长约28%，约占公司SMC 主营业务收入24.10%，占比提升4.68pcts。鉴于光伏行业增速放缓，公司积极寻求AI 芯片电源对SMC 材料需求的新增长点，公司重点推进了金属软磁新型一体化电感等技术的研发和市场开拓，并取得了里程碑性的进展：报告期内已批量生产组合式芯片电感，并成功开发出了铜铁共烧一体式芯片电感，已向客户交样待产。
构建“三新战略”，引领公司高质量发展。
公司构建了崭新的发展战略，确立了“新材料，新科技，新东睦”发展战略，实施创新驱动发展，大力发展新质生产力，规划了全新的东睦发展蓝图。以粉末压制成形（P&S）、软磁复合材料（SMC）、金属注射成形（MIM）三大新材料技术平台为基石，未来主要任务方向为推动粉末冶金技术在人形机器人、AI 算力、高端消费电子等新兴领域的创新成果落地，充分发挥粉末冶金和MIM 在节能降耗、成本控制、效率提升方面的优势，开拓“新科技”，建设“新东睦”。
1） 新科技--人形机器人方向：公司在机器人领域构建了轴向磁通电机、减速器（行星减速器、谐波柔轮减速器、摆线减速器）、灵巧手微型齿轮、手术机器人零配件、机器人用P&S（粉末冶金压制成形）齿轮等产 品矩阵，由于粉末冶金技术工艺为少或无切屑近净成型特点，具备绿色环保优势，特别适合大批量、性状复杂的连续生产，在机器人领域，粉末冶金技术不仅赋能解决特殊材料的有无问题，而且能够赋能降低制造成本的核心诉求问题。
（a） 轴向磁通电机最新进展：公司实现轴向磁通电机及零部件销售收入1055.53 万元，同比增长584.39%，销售各类轴向磁通电机1724 台，同比增长440.44%。截至报告日，公司合作在研或开发中项目共计约130 个，合作客户超过45 家。轴向磁通电机有潜在机会应用于机器人/机器狗关节、外骨骼机器人电机、汽车及非道路车辆轮毂及转向、二轮车驱动、智能火车轮毂发电、智慧厨房电器，及低空飞行领域等。参股公司深圳小象电动科技有限公司实现轴向磁通电机销售收入3303.93 万元（未经审计），同比增长50.55%，销售各类轴向磁通电机4843 台，同比增长103.49%。
（b） 减速器相关进展：公司开发了机器人用行星减速器、谐波减速器、摆线减速器等多款不同结构的减速机，以满足不同应用场景；行星减速器经过不断优化设计和工艺改进，目前已经与国内某知名人形机器人公司签订了样品项目采购协议；液态金属柔轮谐波减速器通过寿命台架一万小时内部测试，目前还处于进一步优化阶段；摆线减速器已经完成了技术设计和生产工艺定型，并生产出了样机。
（c） 机器人用齿轮进展：机器人需要使用到各种粉末冶金齿轮，例如行星齿轮、灵巧手微型传动台阶齿轮、斜齿轮等，为粉末冶金新材料的运用拓展了新的广阔场景。报告期内，公司粉末冶金压制成形（P&S）产品在机器人运用领域取得积极进展，公司开发的P&S 产品已经取得国内知名机器人公司的正式销售订单，并成功交付使用。
（d） 灵巧手零部件进展：灵巧手是人形机器人最精密的部件之一，可模拟人手的各种灵巧抓取和复杂操作。随着人形机器人的逐步推广运用，灵巧手的需求量随之而增加，基于使用MIM 技术生产微型齿轮具有模数小（小于0.5，甚至可达0.05）、强度高、设计自由度大、可带台阶，且近净成型成本低等优势，预计MIM 产品能在灵巧手指驱动齿轮和仿生手手指连接结构件等应用场景的潜在需求前景广阔。上海富驰分别与国际、国内的头部客户建立广泛的联系。其中，就未来的合作，与北美某国际头部客户签订了Standard Non-Disclosure Agreement 框架协议，公司意在推进MIM技术在机器人的市场拓展；国内，已有客户与上海富驰就钛合金MIM 减重底座方案、指节外壳和传感器支架MIM不锈钢材质等方案进行评估。截至目前，公司MIM技术在灵巧手上运用还处于研发阶段，暂未取得订单。
（e） 手术机器人及微创手术电动吻合器：手术机器人目前已成为外科医生的重要赋能工具。手术机器人钳头、铰链、连杆技术方案需采用MIM 和CNC 精密加工等多种工艺，相较于其他工艺，MIM 工艺具备设计自由度高，MIM 在复杂结构、精度、材料性能、成本效益、生产效率、一致性和轻量化方面都有优势。报告期内，公司继续加强与国内外头部医疗器械企业合作，实现该类产品销售收入约1.02 亿元。
（f） 农业机器人：报告期内，公司通过联营企业宁波东睦广泰增资认购上海轮上科技有限公司5.00%股权。上海轮上科技有限公司聚焦解决农业劳动力短缺痛点，专注于智能化模块化农业机器人（AgriBot）的研发及产业化，通过整合汽车电动化技术与农业场景需求，凭借分布式驱动、自适应控制、机器视觉与具身智能等关键技术，研发电动化、智能化的农业机器人产品，提升农业自动化水平，实现减人增效，助力解决农业劳动力短缺问题。
2） 新科技--AI 算力方向：随着AI 产业快速发展，公司依托MIM 金属注射成形和SMC 软磁复合材料核心技术，精准切入AI 算力领域，目前主要聚焦AI 高速连接器、芯片和光模块散热器、芯片电感和服务器电源 电感等核心零部件，打造适配AI 算力设备高功率、高效率、小型化需求的产品体系，助力AI 算力基础设施建设等。
（a） 高速连接器：AI 的发展使得数据量爆发式增长，以太网等网络速度不断提升，这促使高速连接器必须朝更高传输速度和更高密度的方向发展，以满足AI 系统高带宽数据传输需求。传输速率要不断提升，对高速连接器的强度和硬度，耐用性和导电性以及导热性有更高的要求，MIM 技术零件在高速背板连接器有更多的使用机会，特别是在112G/224G 高速连接器的外壳和内部结构，对高散热率的MIM 结构件的需求将越来越大。报告期内，公司成功开发了GB300 用高速连接器MIM零件，并以此影响力推广了其应用，开发了超过40 个型号的其它高速连接器，该类产品已经系列化，成为公司最具特色的MIM产品之一。
（b） 芯片和光模块散热器及液冷：报告期内，上海富驰成功开发了间接供应英伟达液冷服务器的液冷板腔体、连接阀和连接器，目前正处于开发阶段，报告期内暂未实现销售收入；除此之外，又成功导入另一客户的液冷流体连接器项目，应用于液冷服务器，并在报告期内开始实现销售。随着光模块传输速率的增加，功耗急剧增大，产生的热量也相应增多，所以光模块对于散热性能好的MIM 结构件（外壳，基座及导热垫片）要求也在不断提升。报告期内，公司成功开发了用于光模块散热的MIM 结构件，主要用于满足国内某头部企业的复杂设计高散热需求，并顺利承接了800G\1600G 等相关项目，目前正处于开发阶段，且尚未实现销售收入。
（c） 芯片电感和服务器电源电感：芯片电感主要分为组合式和一体式，一体式芯片电感又分为传统一体成型和铜铁共烧型两类型。目前，东睦科达已经批量生产组合式芯片电感，报告期内，公司铜铁共烧一体式芯片电感实现了零的突破，已实现了少量销售收入。为顺应AI 等算力建设的发展趋势，公司组建了SMC 芯片电感项目全新团队，建设了芯片电感专用生产基地，市场开拓取得积极进展。报告期内，公司SMC 实现芯片电感和服务器电源软磁材料销售收入约2.24 亿元。
3） 新科技--高端消费电子方向：MIM 在生产精密零部件方面优势突出，已经在折叠屏手机铰链领域广泛应用，未来在AI 眼镜、智能手表、穿戴设备等领域有非常大的潜力，报告期内，公司实现MIM 技术平台销售收入25.40 亿元，其中消费电子占其收入比约82.73%，其中折叠机等高端消费电子产品占MIM 技术平台收入比达73.28%。
（d） 折叠机铰链：公司紧随大客户新产品上市的节奏，进一步强化了从折叠机MIM 零件向“MIM 零件+模组”的发展模式，同时，对折叠机相关核心材料进行了性能再升级，不断给客户强力赋能。
MIM 是折叠屏手机铰链零部件制造核心工艺。随着折叠屏手机的兴起以及轻薄化趋势，折叠屏铰链设计复杂性提升，对MIM 件的需求逐渐提升，折叠机铰链已成为公司MIM 技术平台的重要增长极。
（e） AI/AR 眼镜：近年来，随着人工智能（AI）与增强现实（AR）技术的快速发展，AI 眼镜正逐步从概念化走向商业化落地。MIM 技术可一次性成型复杂结构的镜腿铰链和转轴，满足AI 眼镜对精确阻尼感和长寿命的要求，确保佩戴稳定性和舒适性。随着AI 眼镜市场的快速发展，MIM 技术凭借其在复杂结构成型、高精度制造和材料适应性方面的优势，将在AI 眼镜的轻量化、高性能设计中发挥重要作用。报告期内，公司导入首款智能眼镜钛合金铰链开发及量产；因眼镜对轻量化的极致要求，钛合金材料成为镜腿铰链材质的首选，2025 年实现相关销售收入约250 万元。报告期内，公司承接了国内某头部客户一款AI 眼镜项目的部分塑胶件及MIM零件，报告期内暂未实现销售收入，目前处于量产前阶段。
（f） 智能手表：随着AI 技术的发展，智能手表的应用将会从传统的运动和健康监测扩展到支付、通讯、导航等多种场景，智能手表与AI 技术的结合正在推动行业的快速发展，未来智能手表将在健康监测、独立通信、人机交互等方面实现更多突破，市场前景广阔。MIM 工艺正越来越多的渗透到智能手表，包括表壳、表壳内结构件、表带快拆件、表带、表扣等。材料也从不锈钢延伸到钛合金、铝合金、陶瓷、金属陶瓷等材料。
投资建议：公司三大业务稳步发展，预计2026-2028 年公司实现营收75.7/84.6/99.8 亿元，预计实现归母净利润8.3/11.4/13.9 亿元，对应当前股价PE 为24/18/14 倍，考虑到公司在行业地位和成长性，给予公司“买入”评级。
风险分析：1、消费电子及折叠屏市场增长不及预期；若行业出现新的创新，折叠屏可能存在被淘汰的风险。若折叠屏手机需求不及预期，公司MIM 业务或将遭受不利影响。2、产能扩张进度不及预期；公司规划SMC 产能10 万吨/年，目前已经建成7 万吨SMC 产能，尚未达到满产，若产能扩张不及预期及下游市场开拓不及预期，或影响未来SMC 板块利润贡献。3、原材料价格波动风险，因原辅材料成本在公司粉末冶金产品的成本中占比较大，若国际大宗原材料价格上涨，将对公司盈利的实现带来一定的风险。4、公司未来成长主要依赖于MIM工艺零部件的放量，比如折叠屏手机、人形机器人、AI 等领域，若MIM 被其他工艺所替代，则公司MIM 业务成长性将受影响。