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机构：光大证券
研究员：赵乃迪/蔡嘉豪/王礼沫
点评：
减值影响26Q1 业绩，现金流有所改善。2026Q1，公司营收同比下降53%，毛利率为2.04%，同比下降15.89pct，主要由于工作量安排和交付周期导致公司工作量、盈利能力短期波动。2026Q1，公司实现经营现金流0.54 亿元，同比增长2.61 亿元，现金流有所改善。截至3 月末，公司资产负债率为29.2%，同比下降7.67pct，归母净资产为31 亿元，同比下降2.9%，资产负债情况持续优化。
2026Q1，受前期俄罗斯LNG 项目影响，公司计提减值准备6692 万元，其中资产减值损失5066 万元，对Q1 净利润的影响为减少5688 万元。
FPSO 市场景气高企，公司加速获取订单。中长期来看，深水和超深水勘探和生产活动有望持续繁荣，FPSO 市场进入景气周期。根据SinorigOffshore 于2024年的预测，2024 年至2028 年将新增48 艘FPSO 订单，其中南美和非洲的需求最为突出。2025 年，公司紧扣“四个一流”战略，狠抓全球海工市场机遇，成功斩获苏里南、圭亚那等地区大额FPSO 合同订单，累计新签订单初始预估合同额区间达21-27亿元，其中圭亚那项目创公司单条FPSO上部模块合同历史新高，为后续经营业绩增长筑牢根基。
深化行业巨头合作，综合竞争力有望提升。公司已与行业头部总包商MODEC、SBM 建立起长期稳定的战略合作关系，凭借在模块建造、技术适配等领域的突出优势，成为其重要合作伙伴，2025 年公司与MODEC、SBM 两大头部总包商均斩获重大合同，合同落地节奏稳健、成果显著。2026 年3 月，公司与SBM 子公司Single Buoy Moorings Inc.签订长期合作协议，标志着双方在FPSO 领域的合作迈入战略深化阶段，有助于双方探索资源共享与优势互补的合作模式，提升双方在海工装备市场的综合竞争力。
盈利预测、估值与评级：受资产减值影响，26Q1 公司业绩承压，但现金流有所改善，整体符合我们预期。我们维持公司盈利预测，预计公司26-28 年归母净利润分别为1.59、3.29、4.07 亿元，对应的EPS 分别为0.56、1.17、1.44 元/股，海外油服市场高景气持续，公司FPSO 重点项目顺利推进，盈利能力有望持续修复，维持对公司“增持”评级。
风险提示：油气行业景气度波动风险，项目进度不及预期，海外市场风险。