博迈科(603727)：油气模块订单释放可期-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：倪正洋/杨云逍

　　博迈科发布一季报，2026 年一季度实现营收2.58 亿元，同比/环比-52.56%/-55.41%，归母净利-0.59 亿元，同比/环比-608.11%/-254.83%。
　　公司一季度营收同比下滑主要系春节假期工作量相对减少及汇率波动影响，归母净利同比下滑主要系俄罗斯LNG 项目资产减值计提影响。考虑到公司目前在手订单饱满，作为全球领先的FPSO 上部模块制造商或将深度受益本轮深海油气开发景气度的上行，有望持续承接新订单，维持“买入”评级。
　　26Q1 毛利率波动较大，主要系汇率影响
　　26Q1 公司毛利率2.04%，同比-15.89pp、环比-27.43pp，公司毛利率大幅下滑主要系汇率波动影响。2026 年一季度公司期间费用率3.89%，同比-1.22pp、环比-1.31pp。其中销售费用率2.52%，同比+1.22pp、环比+0.74pp；管理费用率7.32%，同比+4.01pp、环比+2.89pp；研发费用率5.44%，同比+3.20pp、环比+2.47pp；财务费用率-11.39%，同比-9.66pp、环比-7.41pp。
　　公司期间费率同比下降，主要得益于财务费用有所优化。
　　深海油气开发向上趋势明确，关注南美基本盘与西非的再活跃随着全球深海油气开发成本的不断下降与关键项目的陆续批准，FPSO 作为核心生产装备也正迎来新一轮需求释放。分区域来看，南美地区基本盘稳固向上，其中巴西国家石油公司2026-2030 年战略计划明确运营11 座FPSO，SEAP 系列的 P-81、P-87 两座FPSO 的新建订单已于26 年3 月落定头部总包商SBM Offshore。此外，西非深水市场时隔多年重新活跃，有望成为重点增量市场。随着尼日利亚《石油工业法案》落地及蒂努布政府投资激励政策推动下，国际油公司对西非的信心正在恢复，2026 年4 月，埃克森美孚向尼日利亚上游石油监管委员会通报投资计划，拟对Owowo、Bosi、Usan、Erha 等深水项目投入高达240 亿美元。
　　公司深度合作总包龙头，有望充分受益于FPSO 行业景气上行公司深度合作全球总包龙头MODEC 与SBM，自2007 年起与MODEC 已合作了十余个上部模块项目，承接模块核心程度和合同金额整体不断提升；SBM 方面，公司2020 年首次承接SBM 的Mero 2 FPSO 项目，并于2026年3 月与SBM 签署合作协议，从单纯模块分包商向深度合作伙伴迈进。我们认为公司与FPSO 头部总包商均有良好的合作历史与交付口碑，并且从单一建造环节不断向总装等高附加值领域延伸，有望充分受益于本轮FPSO行业景气度的上行。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司2026-2028 年归母净利润预测为1.49 亿元、3.30 亿元、4.56亿元，对应BPS 为11.94、13.11、14.73 元。可比公司2026 年iFind 一致预期PB 均值为1.3 倍，考虑到公司作为全球领先的上部模块建造商，有望受益于FPSO 需求释放带来的潜在订单增量，且从建造向设计、总装等高附加值环节延伸，单项目价值量和盈利能力有望提升，我们维持给予公司2026 年2.0 倍PB 估值，维持目标价23.88 元。
　　风险提示：汇率波动风险；油价波动风险。