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机构：中邮证券
研究员：刘海荣/曾佳晨
营收创历史新高
2025 年公司销量突破55.61 万吨，销量与营业收入均创历史新高，成绩斐然。分板块来看：1）弹性体业务营收同比增长8.33%，其中TPV 同比增长16.26%。公司高度重视研发创新，推出满足客户多样化需求的新品，低充油超高分子量EPDM 制备的TPV 产品已在重点客户完成批量验证，并在多种密封与非密封件产品上实现批量应用，创新开发的高性能单层冷却液管路用硬质TPV 已在多家主流新能源车企的畅销车型上实现批量应用；2）公司传统主业改性塑料业务同比增长15.60%，公司不断提高自身产品竞争力，聚焦新产品、新领域、新工艺研究开发，在车用领域与家电领域加深与客户的深度合作，挖掘客户需求。
外延并购补充商业版图
2025 年公司全资收购安徽博斯特新材料，其硅烷交联聚烯烃绝缘电缆料与公司线缆材料形成协同，为重点布局电力、汽车、家装、船用、光伏等多领域电缆市场奠基，进一步优化产品布局、延伸产业链，且该公司已于2025 年6 月纳入合并报表。2025 年12 月10 日，公司收购爱思开致新旗下宁波爱思开合成橡胶80%股权，其主要产品EPDM是公司动态硫化平台核心原料，此次收购实现核心原料自主可控，破解上游“卡脖子”问题，降低对外依赖，完善“聚合-改性-应用”全产业链。
抢先布局新兴赛道
（1）DVA 商业化落地加速：轮胎用高气体阻隔层新型热塑性弹性体（DVA）被誉为“全球第三代轮胎气体阻隔层新型材料”，目前全球仅美国埃克森美孚公司拥有该制备技术，国内仅道恩具备相关技术储备和研发平台。与传统硫化丁基橡胶轮胎气密层相比，采用DVA 制备的轮胎，其气体阻隔层厚度可降低50%、重量减少80%、气密性提高7—10 倍、轮胎持久性提升50%，滚动阻力也显著优于传统气体阻隔层材料。公司与著名胎企深入合作，2025 年完成DVA 成品胎路跑测试，数据均达标，商业化落地推进中，预计2026 年下半年进入大规模投放阶段。颠覆性产品放量将为公司成长注入新活力，打开公司业绩天花板。
（2）机器人：道恩弹性体研发团队同步在超软人工肌肉TPE、人工皮肤SiTPV、导电TPE、温感变色和光感变色TPE 等方向开展研究储备，均取得重大进展。成功开发具备优异肤感与高力学强度的人工皮肤用特种弹性体（SiTPV）；在导电TPE 研发方面实现技术突破，其低电阻率特性为未来在机器人本体上直接印刷电路、简化线束设计提供可能；温感与光感变色TPE 的开发，为机器人实现更生动的仿生表情交互提供创新材料解决方案，有助于降低对传统传感器的依赖，打造柔性传感新方案；成功开发可用于光固化3D 打印的弹性体材料，结合科学的晶格结构设计，制备出兼具亲肤性、高弹性回复与优异力学性能的仿生肌肉材料，为下一代高仿真、灵巧型机器人发展提供全新技术路径。
盈利预测：
我们预测公司2026-2028 年营业收入分别为
78.24/92.80/110.95 亿元，归母净利润分别为4.15/5.68/8.01 亿元，同比增速分别为119.61%/37.00%/40.91%，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
产能扩张不及预期，新产品市场接受度不及预期，原材料价格剧烈波动的风险。