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机构：中信建投证券
研究员：黎韬扬/王春阳
2025 年公司营收7.09 亿元，同比增长61.9%，归母净利润1. 02亿元，同比增长425.3%，业绩实现高速增长。其中，机载弹载业务在2025 年迎来强劲复苏，成为业绩增长的核心驱动力。机载业务作为公司基本盘，实现收入4.20 亿元，同比增长50. 85%，毛利率51.65%，同比增加6.47 个百分点；弹载业务实现收入1. 19亿元，同比增长167.09%。商业航天、无人系统等装备业务增速显著，未来有望持续快速发展贡献业绩。2025 年年末在手订单4.17 亿元，在手订单充足。
事件
智明达2025 年业绩超预期，营收与利润均创历史新高。全年实现营收7.09 亿元（同比+61.9%），归母净利润1.02 亿元（同比+425.3%），扣非归母净利润0.97 亿元（同比+704.1%）。Q4 单季营收1.97 亿元，归母净利润0.20 亿元。
简评
智明达2025 年实现营收7.09 亿元同比增长61.9%，归母净利润1.02 亿元，同比增长425.3%，业绩增速明显。机载弹载业务在2025 年迎来强劲复苏，成为业绩增长的核心驱动力。分业务看，机载业务作为公司基本盘，实现收入4.20 亿元，同比增长50. 85%，毛利率51.65%，同比增加6.47 个百分点；弹载业务实现收入1. 19亿元，同比增长167.09%，主要源于2024 年部分延迟的型号订单在2025 年集中释放，同时新型号进入小批量转大批量生产阶段。
毛利率为9.34%，同比下降24.98 个百分点，部分弹载产品受收入确认原则影响，出现当期部分产品成本高于收入的情况；无人装备实现收入0.29 亿元；商业航天实现收入0.39 亿元， 同比增长199.69%，毛利率同比减少0.87 个百分点，商业航天板块毛利率小幅回落，主要受新业务扩展阶段性摊薄利润率影响。
传统机载弹载业务方面，公司深度参与我国各代次主力战机、预警机、运输机等多个重点型号配套， 未来五年将紧扣国家“十五五”战略规划，盘活存量，做好增量，利用技术、质量、服务、性价比等优势稳住基本盘，继续深耕机载、弹载嵌入式计算机应用相关领域，做到稳中有升，建立一个高质量、高响应速度、低成本、高柔性的先进的研发和制造平台。
商业航天板块，公司前瞻性打造了“火箭-卫星-信关站-终端”商业航天全链路产品体系，第二增长曲线加速成型。根据公司2025 年年报及投资者关系活动记录表披露，2025 年该业务实现收入0.39 亿元，同比增幅达199.69%，公司预计未来数年将保持年均翻番的增长速度。公司产品现已经应用于卫星载荷、卫星地面设备和运载火箭等多领域，为客户提供高性能、低成本、高可靠的嵌入式计算机产品。自研的火箭发动机综合控制系统单机将于2026 年开启交付。与此同时，公司推进AI 太空算力系统研发，依托国产AI 处理器布局太空计算赛道，进一步拓宽长期成长空间。
无人装备板块，公司将AI 技术定位为核心战略，不仅赋能传统业务，更以此为契机开拓无人装备新赛道。。
目前，公司有五十多个项目涉及AI，包括但不限于弹载、无人机和车载项目，除了在国家重点领域， 同时在外贸和民用方向也积极参与。2025 年AI 相关的弹载类产品已开始小批量生产。鉴于项目的研发周期较长， 后续会有更多AI 相关产品量产，预计未来AI 相关产品的收入会有明显增长。根据公司公开披露的业务进展， 随着这些项目涉及的型号未来几年陆续进入量产阶段，无人装备业务有望迎来爆发式增长。
具身智能与民品业务板块，公司通过成立控股子公司“智为新途”，并成为华为钻石级APN 合作伙伴，正式切入具身智能领域，目前已发布首款产品“领空一代”，完成民用新赛道的布局落地。同时，公司明确提出2028年民品收入占比达到20%的战略目标，旨在通过民品业务对冲军工行业周期波动，打造平滑行业周期的第二增长曲线。
订单方面，2025 年年末在手订单4.17 亿元，在手订单充足。但2025 年回款不及预期，致使经营性现金流为负、应收账款高企，公司将回款列为2026 年核心工作，其改善情况是衡量经营质量的关键。
盈利预测：高成长趋势明确，利润弹性逐步显现，维持“买入”评级我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为1.27/1.44/1.67 亿元，同比增速分别为24.24%、13.48%、16.0 5% ，对应EPS 分别为0.73、0.83、0.96 元。按对应2026/ 2027/2028 年的PE 分别为62.06/54.69/ 47.13 倍。公司业绩高增延续，盈利能力稳步提升，维持“买入”评级。
风险分析
1.回款改善不及预期风险。
尽管公司2025 年业绩高增，但经营性现金流净额为-7,152.59 万元，且二至四季度持续为负。年报披露，主要原因是销售回款较上年减少、同时订单增加带来的货款支付增加。若2026 年回款改善推进慢于预期，经营质量修复节奏或弱于利润释放节奏。
2.应收账款高企及减值风险。
公司收入快速增长的同时，应收账款规模仍处高位，反映收入向现金回笼的转化效率仍待提升。若后续项目验收、结算或客户付款节奏继续放缓，应收账款周转压力或进一步加大，并可能带来更高的坏账计提风险，进而影响利润质量。
3.行业结算周期较长带来的资金占用风险。
公司所处军工配套行业产业链长、交付验收流程严格复杂，年报亦明确指出货款结算周期一般相对较长。
在订单增长、业务扩张背景下，若验收和回款节奏拉长，可能持续占用营运资金，并对公司现金流和资金周转形成阶段性压力。