下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：中金公司
研究员：陈彦/刘嘉忱
公司1Q26 营收同比+21%至72 亿元，归母净利润同比+109%至4 亿元，公司盈利略超我们预期。我们判断或由于①1 季度工程业务在后续涨价预期下，下游存在提前备货；②零售业务延续增长；③在结构性变化、叠加原材料冬储价处于低位等影响下，公司1Q26 毛利率提升。
发展趋势
2025 年防水主业营收承压，毛利率整体趋稳。公司2025 防水卷材/涂料/砂粉/工程营收分别同比-3.6%/-11.4%/+1.8%/+17.8%，防水主业营收承压，或与行业价格从谷底阶段性复苏，但全年均价同比承压有关。公司加速海外业务布局陆续在东南亚、北美等海外区域投资建厂，海外营收同比+62%至14.2 亿元。公司防水卷材/涂料/砂浆粉料毛利率分别同比-0.64ppt/-0.98ppt/-0.57ppt 至22.15%/33.74%/26.88%，毛利率整体趋稳。公司零售渠道/工程渠道/直销营收比例分别为36%/48%/15%，直销比例下降。应收账款金额略有下降，但长账龄比例提升，减值增加。公司2025年应收账款合计87 亿元，同比-11 亿元；其中3 年以上账龄比例达32%，同比提升。公司2025 年资产减值+信用减值+处置损益合计达16.9 亿元（24 年同期12.7 亿元），主要由于主要系应收账款长账龄比例提升+单项计提+其他非流动资产中购房款计提减值，拖累全年利润。
盈利预测与估值
我们维持2026E 净利润18 亿元不变并引入2027E 净利润21 亿元，当前股价对应2026/27E P/E 22x/19x。维持跑赢行业评级，考虑到防水价格有望复苏板块估值修复，上调目标价31%至21 元，对应2026/27E P/E 28x/24x，较当前股价有29%的上行空间。
风险
原材料价格上涨超预期，下游需求不及预期，减值超预期等。