中科曙光(603019)：产品结构优化驱动业绩提速 6万卡集群落地规模部署可期-格隆汇

机构：国盛证券
研究员：孙行臻

　　事件：公司发布2025 年年报&2026 年一季度业绩快报。①2025 年：公司实现营业收入149.64 亿元，同比+13.81%，实现归母净利润21.76 亿元，同比+13.87%，实现扣非归母净利润18.38 亿元，同比+33.97%。②26Q1：公司实现营业收入30.72 亿元，同比+18.80%，实现归母净利润2.25 亿元，同比+20.88%，实现扣非归母净利润1.69 亿元，同比+57.77%。
　　全年经营业绩稳健增长，分红比例突破30%。公司持续受益信创和智算浪潮，聚焦算力基础设施全产业链，一方面通过产品结构优化提升主营业务盈利能力，另一方面海光信息、中科星图、曙光数创等多项贡优献质较资好产的投资回报。分红方面，2025 年公司现金分红总额为6.58 亿元，同比增长66.66%；占本年度归属于上市公司股东净利润的30.24%，上市以来首次突破30%。
　　技术突破叠加产业链布局，“硬件+平台+服务+运营”一体化模式驱动高附加值持续升级。①技术突破：公司推出超节点ScaleX640 与万卡AI 超集群，2026 年2月，ScaleX 万卡超集群已在国家超算互联网核心节点实现同步建设、同步上线、同步对外提供服务，公司大规模AI 算力基础设施的交付能力迈入新阶段。②产业布局：公司产业链整合优势显著，上下游软硬件自研构筑一体化方案壁垒。该布局不仅有效降低了外部供应链风险，更在性能、系统稳定性及一体化方案综合成本上形成核心竞争优势。通过持续深化“硬件+平台+服务+运营”四位一体的商业模式，公司正不断推动高附加值业务模型的迭代与升级。
　　发行可转债募资，加码集群+一体机+存储，助力国产算力基础设施布局。2026 年2 月10 日，公司拟向不特定对象发行可转换公司债券，募集资金总额不超过80 亿元，用于面向人工智能的先进算力集群系统、下一代高性能AI 训推一体机、国产化先进存储系统。①集群：拟投入35 亿元，用于研发超节点硬件系统、高速互连系统、系统级基础软件栈、异构算力资源管理运营平台；②训推一体机：拟投入25亿元，构建高性能AI 训推一体机、大模型一站式部署与管理平台、训推加速工具链、大模型一体化服务平台；③存储：拟投入20 亿元，研制国产化全闪存阵列、新一代分布式存储、高速并行文件存储、智能存储、云原生存储等存储系统。
　　国家超算互联网核心节点6 万卡投入使用，引领AI 智算中心规模化建设。2026年4 月 14 日，中科曙光提供的6 万卡科学智能（AI for Science）计算集群系统，在位于郑州的国家超算互联网核心节点投入使用，支持8/16/32/64 位宽的全精度计算，国产万卡集群已迈入规模化部署与实战应用的新阶段。
　　维持“买入”评级。随着公司超节点、超集群产品逐步实现大规模部署与应用，商业化落地持续加速，预计2026-2028 年营业收入分别为176.8/207.1/240.7 亿元，归母净利润分别为27.6/34.1/39.8 亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，新业务开拓不及预期，政策进展不及预期。