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机构：中泰证券
研究员：王芳/杨旭
【2025】营收11.28 亿元，同比+40.5%；归母净利0.65 亿元，同比-18.4%；扣非归母0.59 亿元，同比-14.5%；毛利率36.7%，同比+3.9pct；归母净利率5.8%，同比-4.2pct。
【25Q4】营收3.75 亿元，同比+58.3%，环比+21.2%；归母净利0.24 亿元，同比-16.8%，环比+120.1%；扣非归母0.21 亿元，同比-23.1%，环比+103.4%；毛利率40.2%，同比+17.2pct，环比+6.7pct；归母净利率6.4%，同比-5.8pct，环比+2.8pct。
公司2025 年毛利率上升而归母净利率有所下滑，主要系：1）公司2025 年研发投入占营收比例达16.2%，同比+2.6pct；2）公司净利表现受股份支付费用影响较大，扣除股份支付费用后，公司2025 年归母净利为0.86 亿元，同比+4.75%，股份支付对净利率的影响为1.8pct；3）公司全年合计计提减值损失0.68 亿元，费用率较去年增加2.9pct。
半导体检测设备：国产替代空间广阔，拓展新品类打开空间。
2025 公司测试机业务快速增长，营收达6.25 亿元，同比增长150.4%，营收占比达55.5%。
据SEMI 统计，2025 年全球半导体测试设备销售额预计达到112 亿美元，同比增长48.1%，且2026 年至2027 年将延续增长态势。存储测试机当前主要被爱德万、泰瑞达等国外厂商占据主要市场份额，国产替代空间大。公司背靠长鑫等大客户，需求广阔，有望显著受益大客户扩产红利。
存储测试方面：2025-2026 年4 月，公司已公告半导体测试设备订单总额超20 亿元。分各领域来看，存储芯片测试设备方面，公司已交付首台自主研发9 Gbps 高速FT 测试机，同时在稳步推进18 Gbps 高速FT 测试机项目；算力芯片测试设备方面，公司持续推动技术研发，致力提升硬件架构、测试通道性能及多域协同能力等核心指标；探针卡方面，公司已成功实现进口替代，已成为国内头部半导体存储厂的主力供应商。
战略拓展布局：以DRAM 测试设备产品线为基础纵向延伸分选机、探针台等设备构建完整测试链，同步强化HBM 及先进封装技术研究；依托DRAM 技术储备横向拓展至NAND FLASH 等存储器测试领域，并大力推进算力芯片SoC 测试机研发，研发规格对标国际先进水平，可满足高端AI 芯片测试要求，实现技术纵深的立体化布局。公司战略布局沪深，产研并进，在深圳和上海合计进行30 亿元重大战略投资，在扩大产能规模、保障供应链高效响应的同时，继续研发高端产品，持续攻坚前沿技术。
面板检测设备：下游扩产带动需求，新品研发打开空间。
公司有望受益下游产能扩建与自身新品拓展红利，目前AMOLED 中尺寸产品正逐步向IT、车载、平板显示等应用市场渗透，京东方、维信诺股份、TCL 科技、深天马等厂商占据国内AMOLED 绝大部分产能并持续投入建设新产线。
在XR 检测设备领域，公司已实现系列设备批量交付，产品线全面覆盖晶圆检测、老化设备、模组检测、信号发生器、光学仪器等核心品类。公司稳步推进海外市场拓展，成功向海外头部AR/VR 终端厂商提供定制化系统化检测解决方案，多款定制化新产品已启动向客户海内外工厂批量交付。2025 年，公司XR 检测相关产品海外收入首次实现大幅增长，展现出又一个新的业务增长曲线。
在AMOLED 检测设备领域，公司产品已全面覆盖国内头部面板厂商，市场份额稳步提升，行业领先地位持续夯实。针对IT、车载等中尺寸AMOLED 新兴应用需求，公司精准布局研发适配G8.6 产线的专属检测设备。2025 年，公司已获得国内头部面板厂批量订单，并助力客户G8.6 AMOLED 生产线首款产品点亮。依托在G8.6 AMOLED 检测领域的技术积累与项目落地经验，公司与其他头部面板厂商持续开展技术对接和联合验证，已完成G8.6AMOLED 产线关键检测技术方案的全流程验证，为后续合作落地奠定坚实基础。
投资建议：
考虑到公司存储测试机已进入交付阶段，算力芯片测试机项目持续推进，我们维持对26年的盈利预测3.0 亿元，上调对27 年的盈利预测至5.2 亿元（原盈利预测为3.8 亿元），新增对28 年的盈利预测7.7 亿元，对应PE 为87/50/34X。公司在半导体检测设备和显示检测设备领域的优势，以及下游产线扩产与升级的确定性，维持公司“买入”评级。
风险提示：
技术开发及升级迭代风险；市场竞争加剧风险；行业规模测算偏差风险；研报使用信息更新不及时。