下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：华西证券
研究员：唐爽爽
FY2026H1 集团总收入/归母净利/经营性现金流分分别为21.43/4.71/5.2 亿元、同比增长14%/21%/881%，符合业绩预告、现金流大幅提升。中期未分红。
分析判断:
收入增长得益于AI 教育产品推广、销售产品及新增托管学校。公司综合教育服务（高中+综合素养+游研学）/销售产品/餐厅运营/管理及特许经营费收入分别为10.47/6.91/3.27/0.78 亿元，同比增长3.4%/45.6%-1.7%/38.7%。1）综合教育服务增长主要来自AI 智习室、个性化数字作业等AI 系列产品的落地。2）管理及特许经营费收入增长主要来自新增7 所学校。3）公司AI 系列产品获得长足发展，根据相关统计，公司为1000 名左右2025 年高考学生提供相关AI 服务，81%学生高考成绩实现提升，整体平均提分48 分；2026 年AI 冲刺营累计招生2300 人，同比增长130%。公司自有学校教师2612 名，同比减少70 名，也得益于AI 效率提升。
毛利率下降但净利率提升主要由于非流动资产减值转回。公司FY2026H1 的毛利率为35.2%、同比下降2.4PCT，主要由于低毛利的产品销售业务采购成本增幅高于收入增幅。净利率为22.0%，同比提升0.8PCT；毛利率下降但净利率提升主要由于非流动资产减值转回0.82 亿元。
合同负债有所下降，资本开支有所增加。合约负债为9.53 亿元、同比下降2%。FY25 资本开支为5.4 亿元，同比增加148%。
提质持续。提升学生质量方面，公司有399 名学生被QS 前50 名大学录取，较24 年增加127 人。成熟期学校的高考考生中，90%超过本科线、58%超过一本线；成长期学校本科上线率/一本上线率较入口成绩分别提升32%/14%。
投资建议
我们分析，展望未来：1）核心业务高中招生今年有望恢复增长，虽然行业高中扩招仍在持续，但公司策略转变有望兼顾中短期平衡。2）未来有望渗透进托管学校业务，我们预计游研学、竞赛、供应链等业务仍有成长性。维持盈利预测，维持26-28 财年公司收入预测39.37/42.47/46.21 亿元，维持26-28 财年归母净利7.45/8.38/9.58 亿元；对应维持26-28 年EPS0.35/0.40/0.45 元。公司最新收盘价（2026 年4 月16 日）为2.11港元，对应26-28PE 为5.9/5.3/4.6X（1 港元=0.87 元），维持“买入”评级。
风险提示
学校扩张不及预期的风险；托管项目收费低于预期风险；管理团队和师资队伍流失风险；系统性风险