天立国际控股(1773.HK)：招生修复及AI商业化助力稳健增长-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：夏路路/詹博/郑裕佳

　　天立国际控股公布FY26H1 业绩：收入21.43 亿元，yoy+14.2%；净利润4.71 亿元，yoy+21%，收入利润均符合业绩预告。FY26 上半年公司通过转校生快速填平了秋季学期初因“优生倾斜”招生战略导致的缺口，截至26年2 月底，集团在校生人数达到14.5 万，其中高中生约6 万名（yoy+11.3%），增长质量持续夯实。此外，AI+教育业务加速规模化落地，托管业务持续扩张，逐步贡献新增长曲线。当前估值具备较高性价比，维持“买入”评级。
　　自营在校生人数快速修复，AI 教育战略规模化发力FY26H1 综合教育服务/产品销售/管理及特许经营收入分别同比增长3.4%/45.6%/38.7%。FY26 秋季学期初因公司加强新生质量把控导致自营校人数同比略微下滑，但公司积极优化招生策略，25 年9 月底至26 年2 月底新增转学生4315 人，较去年同期大幅增加352%，招生短期影响已出清。
　　另一方面，公司AI 系列教育产品进入规模化落地阶段，截至2026 年2 月底，26 届AI 高考冲刺营项目已完成招生2331 人，较2025 届总人数增长超130%，“德育+AI”商业模式增长路径清晰，有望打造新增长曲线。
　　收入结构变化致毛利率同比微降，费用整体控制良好FY26H1 公司整体毛利率同比微降2.4pct 至35.2%，主因产品销售收入占比提升而其毛利率较低。公司持续强化教学质量和多元升学投入、战略性加大AI 智慧教育研发开支，同时通过数字化升级和流程优化等手段持续提升运营管理效率，FY26H1 销售费用、行政费用、财务费用占收入比合计同比优化0.5pct 至10.7%，实现了增长与效率的良好平衡。
　　维持“买入”评级
　　考虑到自营校在校生人数修复以及FY26H1 固定资产减值损失拨回，我们上调FY26/27/28 归母净利润预测至7.73/8.37/9.27 亿元（较前次+15%/8%/10%），上调DCF 目标价至5.29 港元（前值4.21 港元，维持WACC 为10.76%，维持永续增长率为1%）。维持“买入”评级。
　　风险提示：民办教育政策收紧的风险，在校生规模增长不及预期，托管业务拓展进度不及预期，教师及核心管理人才缺乏或流失风险。