彩讯股份(300634)：业绩稳健增长 AI全栈布局持续深化-格隆汇

机构：中信建投证券
研究员：应瑛/王嘉昊

　　核心观点
　　公司发布2025 年年报，业绩稳健增长。公司围绕Rich AIBox 推进AI 产品化，AI 及算力相关收入3.91 亿元，在多行业实现规模化交付。智算服务与数据智能收入5.13 亿元，自研一体化云方案可显著降低客户成本；拟发行可转债募资建设智算中心，扩充万卡级算力。公司拟收购基智智能，标的具备AI Agent 技术与头部客户资源，业绩承诺对应估值较低，助力公司完善AI 布局，向全栈AI 解决方案提供商转型。预计公司2026-2028 年营收为21.50/25.13/29.06 亿元，同比增长17.48%/16.90%/15.64%；归母净利润预计为3.25/3.71/4.27 亿元，同比增长11.73%/14.15%/15.09%。对应PE 36/32/28 倍，维持“买入”评级。
　　事件
　　公司发布2025 年年度报告，2025 年公司实现营业收入18. 30 亿元，同比增长10.62%；归母净利润2.91 亿元，同比增长26. 29%；扣除非经常性损益后归母净利润为2.50 亿元，同比增长14. 40%。
　　简评
　　围绕Rich AIBox 平台加速AI 应用产品化落地。公司2025 年实现AI 及算力相关收入3.91 亿元，面向运营商、能源、航空等大中型政企客户实现规模化交付。平台侧发布企业级AI 智能体平台Rich AIBox 2.0，重点突破多智能体协作优化与跨模态认知对齐，集模型接入管理、私域知识管理、插件接入与开发、智能体构建于一体，内置数据飞轮实现持续迭代。AI 应用侧，“A I 智能问数平台”上线并投入商用；信创邮箱AI 升级并深化鸿蒙生态合作。智慧渠道侧，依托Rich AIBox 打造AI 智能外呼、彩讯AI智融消息平台、智能运营支撑等模块，深度参与运营商与能源等亿级用户平台的全链路智能化运营。
　　智算服务与数据智能产品线成为增长重要引擎。公司2025 年智算服务与数据智能实现收入5.13 亿元，同比增长31.10%，落实公司“All-in AI”战略。公司自研Rich AICloud 提供“网络架构Rich Net—集群管理Rich Moss—训推平台Rich Boost”的一体化AI 原生云计算方案，适配海内外主流国产算力，帮助客户节约25%以上网络设备成本。公司拟发行可转债募资不超过14. 60 亿元，其中智算中心建设拟投入10.35 亿元，规划扩充万卡级智算能力，为大规模订单交付与算力供给形成关键保障。
　　收购基智智能完善企服AI 战略布局。公司近期发布公告，拟以现金方式收购基智智能100%股权，整体转让价格为3.64 亿元。本次交易完成后，基智智能将成为公司的全资子公司。股权转让协议中设置了2026- 2028年累计净利润不低于8400 万元的业绩承诺，对应动态市盈率13 倍，远低于当前软件行业PE 均值(计算机（申万）指数）。基智智能作为国内领先的AI Agent 技术服务商，在AI 语音交互、智能营销领域拥有成熟的技术方案、丰富行业Know-how 和优质头部客户资源，已与蚂蚁金融、百度、阿里、中国移动、京东等核心头部客户建立了稳定合作关系。借助其技术壁垒和商业化能力，公司有望迅速布局并丰富自身的产品矩阵，拓展业务边界，紧抓市场增长机会，同时通过资源整合拓宽客户基础，深化在金融、汽车、教育、IT、互联网等多行业的布局，借助本次并购，带动自身实现从企业数字化服务商向全栈AI 解决方案提供商的转型升级。
　　投资建议：公司发布2025 年年报，业绩稳健增长。公司围绕Rich AIBox 推进AI 产品化，AI 及算力相关收入3.91 亿元，在多行业实现规模化交付。智算服务与数据智能收入5.13 亿元，同比增长31.10%，自研一体化云方案可显著降低客户成本；拟发行可转债募资建设智算中心，扩充万卡级算力。公司拟收购基智智能，标的具备AI Agent 技术与头部客户资源，业绩承诺对应估值较低，将助力公司完善AI 布局，向全栈AI 解决方案提供商转型。预计公司2026-2028 年营收为21.50/25.13/29.06 亿元，同比增长17.48%/16.90%/15.64%；归母净利润预计为3.25/3.71/4.27 亿元，同比增长11.73%/14.15%/15.09%。对应PE 36/32/28 倍，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　（1）市场竞争风险：随着国内软件市场新入企业增加，公司将面临更加激烈的竞争压力。如果公司不能在技术水平、成本控制、市场拓展等方面持续保持自身优势，公司的盈利能力和市场份额将会受到较大影响；（ 2）技术研发风险：公司近年来持续加大研发投入，如果公司在技术发展方向把握和新产品开发上失误，可能导致公司竞争力下降，经营业绩下降；（3）应收账款及合同资产余额较大的风险：截止2025 年末，公司应收账款及合同资产净额合计8.14 亿元，占期末总资产比例为23.13%。如果应收账款及合同资产款项不能收回，对公司资产质量以及财务状况将产生较大不利影响。