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机构：国联民生证券
研究员：吕伟/郭新宇
业绩增长质量优异，现金流大幅改善验证经营韧性。2025Q4 单季度实现营收4.89亿元、归母净利润0.94 亿元，归母净利润同比大幅增长。同时，2025 年全年经营活动现金流净额同比大增1277.04%至4.63 亿元，高于同期净利润规模，反映公司回款能力增强，业务回款质量持续优化，现金流健康度提升，为后续业务拓展提供了充足的资金支撑。
收购基智智能补齐AI 语音能力，AI 产品矩阵进一步完善。公司围绕全面AI 战略已经构建了“智算基础设施底座-大模型训推平台-AI 应用开发平台-垂直行业大模型解决方案”的AI 全栈服务体系，技术布局覆盖AI 产业多个环节。
公司已与国内领先的生成式AI 语音智能体公司基智智能签署股权转让协议，拟收购其100%股权，AI 语音能力得到全面补强：一方面，彩讯为基智注入突破ToB规模化的关键能力。彩讯20 年深耕运营商、金融、政务等央国企客户，积累的大客户渠道网络与合规体系，精准填补了基智在复杂ToB 市场的商务与交付短板。
运营商级语音通道资源可显著优化基智的成本结构，改善毛利率水平。另一方面，基智为彩讯增补AI 语音方面的能力与数据闭环。基智积累的超百万级高质量行业对话数据与成熟的生成式语音AI 技术，可直接融入彩讯“1+1+N” AI 战略体系，大幅压缩从技术储备到规模化落地的时间周期，加速语音智能体在运营商、金融、政务等核心场景的商业化渗透。
智算服务业务布局完善，有望成为公司长期成长的新动能。服务与数据智能是公司三大核心产品线之一，公司围绕AI 全栈服务体系，构建了覆盖智算基础设施底座、大模型训推平台、一站式AI 应用开发平台的完整服务能力，可为客户提供智算基础设施建设、算力资源服务、大模型训练推理一体化服务，有望充分受益于AI 产业快速发展带来的算力需求增长。2025 年智算服务与数据智能产品线收入5.13 亿元，同比增长31.10%投资建议：公司是国内协同办公、智慧渠道领域龙头，在AI 驱动的新技术革命背景下，以AI 驱动传统业务升级，平台化布局助力AI 应用一站式开发，同时智算、智能语音等业务有望打开公司新的成长空间。预计2026-2028 年收入分别为22.02/26.45/30.46 亿元，归母净利润分别为3.62/4.50/5.38 亿元，对应PE 分别为33X、27X、22X，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧；行业需求释放节奏存在不确定性。