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机构：国联民生证券
研究员：管泉森/孙珊/周振
2025 收入平稳收官，盈利能力出现回落。公司为空调行业二线龙头，业务构成来看，核心聚焦家用空调业务，同步开拓中央空调业务，2025 年两者收入分别占87.3%、10.9%；2025 年国内及海外收入分别占比50.9%、49.1%，海外业务已经具备相当规模，显示公司全球化发展的战略方向。2025 年公司业绩承压，其中上半年营收与利润均呈增长，而下半年压力较明显，与国内空调需求疲弱、行业竞争加剧、海外库存水平偏高、原材料价格上涨等因素有关。中长期来看，公司前期建立的渠道能力和出海能力，有望赋能公司经营，帮助公司逐步走出低谷。
国内深化网批模式，销售通路有望扩张。空调国内进入后国补周期，政策对于格局的影响或将趋弱，而价格战在原材料价格走高的背景下，也逐步步入尾声，年初以来包括奥克斯在内的多数空调企业接连上调空调出货价，空调二线企业的竞争策略，预计将回归渠道+效率的精耕细作。奥克斯经过多年摸索，国内空调渠道在低层级网点布局和效率挖潜上，均具备经验。公司是空调网批模式的开拓者，并通过“小奥直卖”数字化平台进行深度赋能，预计后续公司将继续深化网批模式，扩张线下经销商数量，并摸索线上线下更多协同，挖潜更多市场份额增量。
强化全球经营能力，OBM+ODM协同发力。国外空调市场具备更大的潜力空间，尤其以东南亚、中东、南美等新兴市场为代表，其因城镇化率低、高温高湿气候特征及人口增长红利，未来成长空间更为显著。奥克斯海外市场已具备相当规模，东南亚和中东是重要引擎，后续三个竞争力值得关注，一是OBM 出海能力，海外销司预计将继续搭建，将国内成熟的 “小奥直卖” 新零售模式复制推广至海外，配合海外国代模式，强化空白市场搭建；二是公司具备产品定向研发能力，比如针对中东高温推出的央空深受欢迎；三是海外产能布局也为出海提供保障。
投资建议：公司作为空调二线龙头，2025 年短期业绩承压，与空调出现价格竞争、海外库存偏高等因素有关。除了扰动因素逐步度过，公司前期搭建的渠道实力和出海能力也不容忽视，搭配首创的网批模式和“小奥直卖”，预计公司仍将扩张线下经销商数量，挖潜更多份额增量；公司海外市场已具备相当规模，具备OBM 出海、出口产品定向研发、海外产能布局三方面竞争力；内外并举，公司有望走出低谷。公司2025 年分红率为75%，维持高位，以2026/4/13 收盘价计算，股息率达13%。我们预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润23.1、24.1、25.2亿元，当前股价对应PE 分别为6、6、5 倍，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨；汇率波动；空调行业价格战；关税大幅上升。