下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：申万宏源研究
研究员：屠亦婷/黄莎
我们预计公司26Q1 收入23-25%增长，经调净利润35%以上增长。
投资要点：
KA 客户拓展加速，服务粘性持续体现，ARPU 值保持增长。我们预计公司KA 客户收入26Q1 增长超30%，较2025 年增长提速。公司下游KA 客户所属能源、电子制造行业保持高景气度，同时公司积极拓展机器人制造新方向。公司2025 年发布AI 大模型，进一步提高大客户服务体验，提升客户粘性，单个客户贡献值预计26Q1 同比增长，预计26Q1 交易留存率较2025 年116%进一步提升。
中小微客户开发力度加大，26Q1 收入增长预计提速。我们预计公司中小微客户收入26Q1双位数增长（10%+），较2025 年增长提速。凭借前期KA 重点客户服务系统和方案经验，赋能中小微客户拓展。2026 年以来公司加大发展力度，通过拓品增商，增加场景化采购方案，导入AI 工具等，加速中小微客户收入增长。
持续供应链降本，26Q1 经调净利率预计同比提升。公司持续供应链降本，通过缩减分销层级、对接原厂，聚量采购，标准化商品入仓；借力工业大模型JoyIndustrial，内部管理智能化提效，共同推动毛利率优化提升。
26Q1 出海业务保持高增，加大国内和本土获客。公司自24Q4 开始布局出海业务，2025 年末已进入8 个国家（泰国、马来、越南、印尼、匈牙利、巴西、沙特、阿联酋），2026 年深耕已有区域，加大国内和本土化客户拓展。
国内工业品市场空间超11 万亿，公司新客户、新品类覆盖加大，老客户粘性+单值提升；跟随客户出海，长期本土化开发、全球化运营，增长动能充足。内部继续提升供应链效率，中长期高毛利自有品牌和海外占比提升驱动毛利率改善。维持FY2026-2028 年经调净利润盈利预测16.38、22.10、27.86 亿元，分别同比+44.9%、34.9%、26.0%，对应PE 为21、15、12X，维持买入评级。
风险提示：外部环境承压，毛利率难以提升的风险；行业竞争加剧，商品销售收入不及预期的风险；工业品采购行业数智化提升不及预期的风险。