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机构：国泰海通证券
研究员：刘佳昆/毛宇翔
工业MRO 数字化渗透率持续提升；公司深耕一站式供应链服务，实施全品类布局。
投资要点：
首次覆盖，给 予“增持”评级。我们预计2026-2028 年公司EPS为0.55/0.82/1.22 元。参考可比公司，给予公司2026 年30X PE，给予目标价18.05 港元，首次覆盖给予“增持”评级。
数智化加速渗透，MRO 行业空间广阔。MRO 指企业对其生产和工作设施、设备进行保养、维修，保证其运行所需要的非生产性原料、设备、工具、服务。中国MRO 行业空间大、集中度低，行业CR5约为1.5%，整合空间巨大。中国数智化采购的渗透率仍处于较低水平，但其增长动能显著强于传统渠道。2024 年中国数字化采购总额约为21.7 万亿元，同比增长16.2%，未来随着政策持续加码和技术驱动效应显现，有望进一步提升MRO 采购的线上渗透率。
公司是全链路数字化驱动的MRO 供应链龙头，综合运营效率突出。
公司依托“太璞”数智化解决方案推动商品、采购、履约、运营各环节的数智化转型，并且借助集团的赋能，公司的综合运营效率持续改善。公司供应商网络超20 万家，服务1.1 万家重点客户，存量客户的口袋份额持续提升，2025 年重点客户交易额留存率达117%。
同时，公司以通用MRO 为基本盘，加速拓展专业MRO 与BOM 物料业务，截至2025 年公司共提供9770 万个SKU，涵盖80 个产品类别，并且公司的伴随式出海稳步推进，形成国内覆盖、全球延伸的业务格局。公司凭借优质的数智化系统持续扩张，增强服务质量和履约能力，巩固龙头壁垒。
海外MRO 巨头历经长期发展验证行业盈利能力。固安捷通过持续的横向扩张，提供众多MRO 品类，广泛覆盖下游需求；快扣专注于制造业大客户，聚焦于紧固件产品，通过深度驻场服务打造品牌护城河。2025 年固安捷/快扣毛利率分别为39%/45%，净利率分别为10%/15%，两大海外龙头凭借清晰定位、高效供应链与深度服务实现长期高回报，充分验证MRO 行业优秀的盈利能力和发展前景，随着中国MRO 线上渗透率的不断提升，海外龙头的经验有望为中国MRO 行业的发展提供成长路径和盈利范式。
风险提示：国际贸易环境变动、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧等。