安踏体育(02020.HK)：2026顺利开局-格隆汇

机构：天风证券
研究员：孙海洋

　　公司26Q1 零售表现
　　安踏品牌零售金额同增高单，斐乐品牌同增低双，其他所有品牌同增40-45%。
　　我们认为公司零售表现优于市场预期，体现公司强大运营实力与多品牌管理能力，2026 年生意顺利开局。
　　坚持扩大多品牌强运营的战略优势
　　安踏集团坚持“单聚焦、多品牌、全球化”战略不动摇。运动消费正在从大众化走向专业化与场景化，多品牌战略本质上是对消费者结构变化的长期回应。公司以多品牌、差异化回应全球消费者的多元化需求，夯实品牌定位，构建每个品牌的增长模型。
　　从安踏主品牌到多品牌，包括在十几年间成长为超300 亿流水的FILA 斐乐、用近十年的时间实现了超100 亿流水的DESCENTE 迪桑特、奔向百亿规模的KOLON SPORT 可隆体育，以及在上市前通过安踏集团赋能并实现了高质高速成长的AMER SPORTS 亚玛芬集团，持续推进国际合作与品牌投资，形成覆盖不同运动场景与价格带的品牌矩阵，使集团拥有更稳健的增长结构与更强的抗周期能力。
　　坚持打造安踏独特全球化实践与价值体系
　　安踏集团全球化绝不是资本并购或贸易出海，而是一套以“品牌+零售”独特商业模式为基础、可迁移、可复制的全球运营管理体系的输出。集团坚持以品牌为中心的治理模式，充分授权品牌自主决策，使每个品牌能够保持独特性与创造力。
　　从经营全球品牌，到推进安踏主品牌的全球化，持续加强多品牌协同管理、多品牌零售运营、全球化运营与资源整合三大核心能力。集团构建精益高效的管理模型数百个，在品牌、商品、零售、库存、渠道、成本与现金流管理等方面指导各品牌的健康增长。
　　这套被层层验证的全球化实践，让中国模式和中国经验成长为可进化、可复刻的全球模式。公司搭建的共享平台，在供应链、数字化、财务、人力资源及风险管理等中后台领域形成规模优势与协同效率。这种“品牌活力”与“平台效率”结合，是安踏集团区别于传统单品牌公司的核心竞争优势。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　基于2026 年第一季度零售表现，我们调整公司盈利预测，预计26-28 年收入分别为903 亿人民币、998 亿人民币、1082 亿人民币（前值为870 亿人民币、950 亿人民币、1044 亿人民币）；归母净利润分别为146 亿人民币、159 亿人民币、175 亿人民币（前值为140 亿人民币、150 亿人民币、169亿人民币）；EPS 分别为5.22 元/股、5.69 元/股、6.27 元/股；对应PE 分别为14/13/12x。
　　风险提示：市场竞争加剧，新品市场接受度不及预期，终端消费不及预期，并购不及预期，汇率波动等风险。