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机构：中金公司
研究员：杨润渤/林骥川/宋习缘
公司近况
1Q26 安踏品牌零售额同增高单位数，FILA零售额同增10-20%低段，其他品牌同增40-45%，实现好于市场预期的优秀表现。
评论
1Q26 春节错期行业表现积极的背景下，集团扩大多品牌强运营的战略优势，各品牌均实现好于市场预期的优秀增长表现。
FILA 聚焦商品效率、事件营销和渠道提升，1Q26 在较高基数下流水同增10-20%低段，2024 年以来重回双位数增长，线下大货同增高单位数、KIDS 和FUSION 同增10-20%低段，线上同增10-20%低段。ONE FILA 战略聚焦下运营效率持续提升，折扣同比稳定，库销比同降0.5x 至5x 以内。
安踏品牌在行业竞争依然较为激烈的情况下展现经营韧性，季内流水同增高单位数，扭转上季度的下滑势头，其中线下大货、童装同增中单位数/高单位数，线上同增10-20%中段。在增长动能复苏的同时，安踏保持高质量增长，线下/线上折扣同比稳定，库销比5x 以内同比持平。
迪桑特和可隆为代表的其他品牌延续快速增长，迪桑特流水同增30%+，好于管理层预期；可隆在流水规模超60 亿元基础上流水同增约50%。两个品牌线上线下均保持9 折以上的零售折扣，库销比分别为5x/低于4x，保持了高质量的运营水平。此外，MAIA 实现了30-35%的流水增长。
全球高端人才储备充分，集团资源调配赋能。1 月中旬，集团任命在Amer 任职超13 年的Sven Radtke 担任Jack Wolfskin 的COO，反映集团具备充分的管理资源调配和品牌业务赋能。我们认为Jack Wolfskin 能继续享受集团在优质渠道和品牌运营资源的赋能，迅速在理想商圈开出优质好店并持续夯实消费者认知。
盈利预测与估值
维持公司2026/27 年EPS预测4.99/5.38 元不变，当前股价对应15/14 倍2026/27 年市盈率，维持跑赢行业评级和目标价110.91港元不变，对应2026/27 年20/18 倍市盈率，有34%上行空间。
风险
终端零售环境不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。