安克创新(300866)：四季度扣非归母净利润增长19% 持续重视产品创新-格隆汇

机构：国信证券
研究员：张峻豪/柳旭/孙乔容若

　　2025 年业绩增长稳健，单四季度扣非归母净利润加速增长。公司2025 年实现营收305.14 亿元，同比增长23.49%，归母净利润25.45 亿元，同比增长20.37%，扣非归母净利润21.79 亿元，同比增长15.44%，表现稳健。单四季度看，营收同比增长14.93%，归母净利润同比下滑4.75%，扣非归母净利润同比增长19.06%，环比三季度下滑2.92%显著改善。非经损益中主要系交易性金融资产和负债产生的公允价值变动损益-1.37 亿元。
　　分红方面，预计派发现金红利9.11 亿元（含税），占2025 年归母净利润的比重为35.81%。
　　三大核心品类增速达到20%-30%，独立站渠道占比超过10%。分产品看，充电储能类营收154.02 亿元，同比增长21.59%。此外，2026 年Anker 充电宝产品率先通过新国标整机测试，有望提高市场份额。智能创新类营收82.71亿元，同比增长30.53%，其中新上市创意打印及智能母婴产品。智能影音类营收68.33 亿元，同比增长20.05%，其中新上市便携式可穿戴AI 录音产品。
　　区域方面，北美市场同比增长19%，欧洲市场同比增长43.5%，中国及其他市场同比增长15.2%。渠道方面，收入占比超过50%的亚马逊渠道增长18.9%，独立站渠道增长25.2%，收入占比达到10.27%。线下同样增长较好，收入同比增长27.81%，收入占比达到29.78%。
　　毛利率稳步增长，费用率稳定。公司2025 年毛利率45.07%，同比增长1.4pct，在关税及外部竞争加剧情况下依旧表现稳健。销售费用率/管理费用率分别为22.37%/3.58%，分别同比-0.17pct/+0.07pct，保持稳定。研发费用率9.48%，同比+0.95pct，保持了一贯持续的研发投入。存货周转天数增加15天至88 天，系公司业务量增加及因关税等原因主动备货导致。实现经营性现金流净额4.8 亿元，同比下降82.49%，与主动备货等因素有关。
　　风险提示：品类拓展不及预期；全球贸易环境恶化；海外消费不及预期。
　　投资建议：公司整体业绩在外部关税扰动、竞争加剧情况下依旧展现龙头韧性，体现了品牌溢价的优势地位。未来公司持续依托产品创新升级而不断成长壮大，为消费者提供高效灵活的产品解决方案。同时坚定全球化拓展，把握不同市场的增长机遇。考虑公司产品持续升级下毛利率表现较好，我们略提高公司2026-2027 年归母净利润预测至32.8/40.09亿元（前值分别为32.18/39.21 亿元），并新增2028 年预测为47.43亿元，对应PE 分别为18.9/15.4/13 倍，维持“优于大市”评级。