安克创新(300866)：Q4扣非业绩表现良好 26年新业务打开增长空间-格隆汇

机构：天风证券
研究员：周嘉乐/李双亮/王奕红/陈怡仲

　　事件：2025 年公司实现营业收入305.14 亿元（同比+23.49%，下同），归母净利润25.45 亿元（+20.37%），扣非归母净利润21.79 亿元（+15.44%）。
　　单2025Q4 看，公司实现营业收入94.95 亿元（+14.9%），归母净利润6.12亿元（-4.7%），扣非归母净利润6.97 亿元（+19.1%），扣非业绩保持稳健增长，主系毛利率提升所致。
　　点评：充电储能类（154.02 亿元，+21.59%）：公司第一大营收来源，占总收入50.47%。移动充电业务持续技术迭代，推出Anker Prime 系列等新品。Anker SOLIX 系列储能新品表现亮眼，产品在欧洲市场获得积极反馈，受益于能源价格波动预期，市场看好其2026 年增长潜力。毛利率为41.25%，同比微降0.21pct。智能创新类（82.71 亿元，+30.53%）：全年增速最快的业务板块，占总收入27.11%。智能安防和智能清洁业务通过S/E/C 分层产品布局满足不同用户需求。其中，创意打印领域eufyMake UV Printer E1 众筹金额超4600 万美元，刷新平台历史纪录，有望成为2026 年重要增长点。
　　毛利率提升2.37pct 至48.85%。智能影音类（68.33 亿元，+20.05%）：占总收入22.39%。soundcore 品牌在智能音频领域持续拓展场景化产品，Nebula系列在智能投影领域推出自研三色激光光机产品Nebula X1。此外，公司推出“安克AI 录音豆”等AI 生产力工具，拓展新场景。毛利率大幅提升3.63pct至49.03%。
　　分地区看，境外市场（294.83 亿元，+23.75%）：贡献了公司96.62%的收入。
　　其中，欧洲市场表现尤为突出，实现收入81.51 亿元，同比高速增长43.48%，主要受益于储能产品需求的拉动。北美市场作为基本盘，实现收入141.33亿元，同比增长18.95%，保持稳健。境外市场毛利率高达45.60%，同比提升1.69pct，是公司整体盈利能力的重要支撑。境内市场（10.32 亿元，+16.57%）：收入占比3.38%，增速相对平稳。毛利率为29.69%，同比下滑7.53pct。
　　利润端：2025 年公司整体毛利率为45.07%，同比提升1.40 个百分点。主要驱动力为高毛利的智能创新类和智能影音类业务的快速增长及毛利率提升，以及境外市场整体盈利能力的改善。分业务看：正向贡献：智能创新类（+2.37pct）、智能影音类（+3.63pct），负向拖累：充电储能类（-0.21pct）分地区：境外市场（+1.69pct）实现改善，境内市场（-7.53pct）有所下滑。
　　期间费用率：2025 年研发费用达28.93 亿元，同比增长37.20%，研发费用率提升至9.48%。
　　投资建议：Q4 毛利率同比+3.4pcts，扣非业绩表现良好；我们认为公司短期储能及新品贡献增量、宏观抗风险能力较强，长期平台化能力保持稳健，预计2026-2028 年归母净利润31.4/39.6/49.2 亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球关税政策变化与贸易摩擦风险、汇率波动风险、行业竞争加剧、新品拓展不及预期。