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机构：国信证券
研究员：杨林/余双雨
公司磷化工产品量价齐升。2025 年公司磷酸销量38.84 万吨（同比+23.38%），营收28.10 亿元（同比+50.10%），毛利率17.76%，广西扶绥基地20 万吨商品磷酸装置满产运行，技改在建20 万吨产能稳步推进；饲料级磷酸二氢钙销量44.25 万吨（同比+19.50%），营收20.94 亿元（同比+44.89%），毛利率31.71%（同比+2.11 pct）；磷酸一铵销量28.90 万吨（同比+8.65%），营收13.75 亿元（同比+16.93%），消防级产品刚需稳固，毛利率49.10%，维持高盈利。
新能源磷酸铁需求增长。2025 年公司磷酸铁营收7.32 亿元（同比+100.59%），10 万吨/年产能利用率74.94%，产品压实密度高、电化学性能优越，充分受益动力电池及储能市场驱动。
磷矿石自给率持续提升，高毛利业务筑牢盈利底盘。2025 年公司磷矿石开采量334.42 万吨（同比+6.22%），外销74.91 万吨（同比+10.26%），营收5.63 亿元（同比+3.82%），毛利率高达81.10%；鸡公岭、老寨子磷矿建设有序推进，上游磷矿资源壁垒持续加固。国内磷矿环保、安全管控趋严，新增产能投放受限，优质磷矿稀缺性持续提升；下游新能源磷酸铁锂需求高增，磷资源需求结构持续优化，价格稳定高位。
硫磺、硫酸价格大幅上涨，成本端承压。2025 年公司硫磺、硫酸采购价格同比大幅上行。硫磺涨价主因全球供需错配与高进口依赖，供应端俄罗斯炼厂停产、中东货源分流，国内炼化增量有限、库存低位；需求端磷肥刚需稳定，新能源需求爆发拉动消费。2025 年四季度国内固态硫磺均价约3698 元/吨，环比涨幅达49%。受上游原料上涨及冶炼酸开工不足支撑，硫酸同步涨价，对公司盈利形成一定拖累。
风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。
投资建议：公司矿化一体全产业链优势显著，叠加磷矿资源自给率持续提升，我们维持2026-2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测，即2026-2028 年归母净利润预测为15.26/17.55/21.44 亿元，对应EPS 为2.51/2.89/3.53 元，当前股价对应PE 为15.8/13.8/11.3 X，维持“优于大市”评级。
公司2025 年业绩稳健增长，核心产品量价齐升。公司2025 年营收83.28 亿元（同比+41.0%），归母净利润12.60 亿元（同比+31.8%）；其中，2025 年四季度营收25.24亿元（同比+30.6%，环比+3.3%），归母净利润2.96 亿元（同比+4.0%，环比-31.0%），毛利率26.7%（同比-2.0pct，环比-6.0pct），净利率12.6%（同比-2.3pct，环比-6.2pct）；期间费用率8.0%（同比-0.3pct，环比-1.1pct）。全年业绩增长源于核心产品量价齐升与磷酸铁回暖，四季度盈利环比回落主要受硫磺、硫酸等原材料涨价拖累，盈利短期承压。
公司磷化工产品量价齐升。2025 年公司磷酸销量38.84 万吨（同比+23.38%），营收28.10 亿元（同比+50.10%），毛利率17.76%，产品售价随原材料涨价部分传导，广西扶绥基地20 万吨商品磷酸装置满产运行，技改在建20 万吨产能稳步推进；饲料级磷酸二氢钙销量44.25 万吨（同比+19.50%），营收20.94 亿元（同比+44.89%），毛利率31.71%（同比+2.11 pct）；磷酸一铵销量28.90 万吨（同比+8.65%），营收13.75亿元（同比+16.93%），消防级产品刚需稳固，毛利率49.10%，维持高盈利。
新能源磷酸铁需求增长。2025 年公司磷酸铁营收7.32 亿元（同比+100.59%），10 万吨/年产能利用率74.94%，产品压实密度高、电化学性能优越，充分受益动力电池及储能市场驱动。
磷矿石自给率持续提升，高毛利业务筑牢盈利底盘。2025 年公司磷矿石开采量334.42万吨（同比+6.22%），外销74.91 万吨（同比+10.26%），营收5.63 亿元（同比+3.82%），毛利率高达81.10%；鸡公岭、老寨子磷矿建设有序推进，上游磷矿资源壁垒持续加固，有效对冲原料价格波动风险。国内磷矿环保、安全管控趋严，新增产能投放受限，优质磷矿稀缺性持续提升；下游新能源磷酸铁锂需求高增，磷资源需求结构持续优化，价格稳定高位。
硫磺、硫酸价格大幅上涨，成本端承压。2025 年公司硫磺、硫酸采购价格同比大幅上行。硫磺涨价主因全球供需错配与高进口依赖，供应端俄罗斯炼厂停产、中东货源分流，国内炼化增量有限、库存低位；需求端磷肥刚需稳定，新能源需求爆发拉动消费。
投资建议：公司矿化一体全产业链优势显著，叠加磷矿资源自给率持续提升，我们维持2026-2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测，即2026-2028 年归母净利润预测为15.26/17.55/21.44 亿元，对应EPS 为2.51/2.89/3.53 元，当前股价对应PE 为15.8/13.8/11.3 X，维持“优于大市”评级。