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机构：申万宏源研究
研究员：洪依真/黄忠煌/陈晴华
收入保持较快增长，利润实现转亏为盈。公司2023-2025 年收入同比增速分别为33.3%/30.5%/25.6%，经调整净利润由2023 年的-2.1 亿元提升至2025 年的2.3 亿元，盈利能力显著改善。现金流持续增强，表明收入增长具备较高质量。
行业层面，电商SaaS ERP 具备确定性扩容趋势。随着电商经营从单平台走向多平台、多渠道、多仓配演进，订单管理、库存协同及履约复杂度显著提升，ERP 系统成为电商商家的核心基础设置。当前电商ERP 渗透率仍处低位，预计未来随数字化程度提升持续增长，公司作为领军有望核心受益于行业扩容。
核心竞争力来自系统能力与商业模式，规模化效应已现。公司围绕电商运营痛点构建底层技术系统，实现多平台订单、库存及履约统一调度，形成系统性壁垒。同时，公司以标准化SaaS 产品实现规模扩张，客户数持续增长，现有客户收入占比提升带动营销效率优化，获客成本显著下降，单位经济效益持续提升。交叉销售加速兑现，协同产品收入快速增长，单客户价值提升，公司增长由客户扩张向客户扩张+价值提升转变。
AI 赋能与出海拓展打开新空间。公司积极推进AI 在电商SaaS 场景的应用，通过智能客服、自动化运营及NLP 交互降低使用门槛、提升效率，有望进一步增强产品竞争力。同时，公司加速东南亚市场布局，伴随中国电商出海趋势，未来有望从跟随出海向本地化运营转变，构建新增长曲线。
首次覆盖，给予买入评级。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为14.0/16.5/19.8 亿元，同比增长分别为22.6%/17.8%/19.9%，归母净利润分别为3.7/5.0/7.4 亿元，盈利能力持续释放。考虑到公司SaaS 收入占比90%以上，商业模式纯度较高，且已进入规模化盈利阶段，具备较强可比性于高SaaS 化程度公司。参考可比公司2026 年平均44xPE 估值水平，给予公司2026 年44xPE，对应目标市值约161 亿元。
风险提示：电商平台生态变化风险、行业竞争加剧风险、客户结构变化风险、新业务拓展不及预期风险。