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机构：中金公司
研究员：赵丽萍/张潇丹/肖楷
聚水潭公布2025 年业绩：收入同比增长25.6%至11.4 亿元，符合我们此前预期；经调整净利润同比增长282.2%至2.3 亿元（对应经调整净利润率20.2%），符合我们此前预期。
发展趋势
核心业务稳健增长，重视出海与AI 机遇。2025 年聚水潭SaaS收入同比增长26%至11.0 亿元，其中ERP 收入同比增长20%至9.2 亿元，协同产品收入同比增长65%至1.9 亿元。受益于ERP产品优势和协同产品的亮眼表现，2025 年聚水潭SaaS 客户总数同比增长28%至11.3 万名，处理的订单数量同比增长18%至388 亿单，每笔订单贡献的SaaS 收入同比增长7%至0.029 元（受协同产品和中小客户数量增长共同驱动）。公司出海业务进展较快，来自东南亚的业务收入同比增长119%至约2,190 万元。
针对AI 新趋势，公司与千问、豆包、混元等大模型提供商建立合作，开发电商运营厂商的AI 程序。展望未来，管理层表示将：
1）在国内市场持续深耕ERP 及协同产品，扩大客户覆盖；2）拓展海外业务布局，公司计划在马来西亚、越南、印尼及菲律宾等国家增设附属公司；3）推进以大分销为底座的供应链战略；4）全面拥抱AI，推动产品功能丰富、产品易用及内部提效。
利润表现稳健，现金流快速增长。2025 年，聚水潭的经营杠杆持续释放，毛利率同比提升5.1 个百分点至73.6%，经调整净利润率同比提升13.6 个百分点至20.2%。得益于AI 在编程、客服和合同审核方面的应用，公司的人效持续提升。现金流层面，2025 年公司经营活动现金流录得4.0 亿元，同比增长45%。
盈利预测与估值
维持2026 年收入和经调整净利润预测基本不变，考虑宏观环境逆风或对2026 年订单和2027 年收入造成负面影响，下调2027年收入预测9.2%至15.8 亿元，下调2027 年经调整净利润预测12.7%至5.5 亿元。维持跑赢行业评级，由于行业估值中枢下移，下调目标价24%至31 港元（基于30 倍2026 年市盈率）。
公司交易于20 倍2026 年市盈率，目标价有59%的上行空间。
风险
宏观环境逆风，新兴产品的发展受挫，净利润增长低于预期，竞争加剧，海外拓展受阻。