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机构：申万宏源研究
研究员：戴文杰
新能源混动曲轴需求旺盛带动业绩增长，分业务经营稳健。分产品看：①曲轴业务实现收入12.38 亿元（同比+19.5%），毛利率34.2%（同比+4.0pct），公司持续保持对比亚迪全系混动曲轴的稳定供应，顺利完成小康动力、理想等7 个重点项目开发并转入量产；②精密锻件收入2.32 亿元（同比+16.3%），毛利率28.3%（同比+6.7pct），主要得益于国际业务取得重大突破，获得瑞典极光湾、法国浩思动力等海外项目定点；③齿轮业务收入1.69 亿元（同比+82.3%），毛利率5.4%（同比-9.0pct），主要系新能源电驱齿轮业务在爬坡期，公司年内新增7 个量产项目并进入德国博世全球采购体系，后续减亏乃至扭亏的弹性值得期待。
毛利率表现优异，费用管控能力持续提升。2025 年公司整体毛利率为27.9%，同比+2.8pct，其中Q4 单季度毛利率29.0%，同环比+3.3pct/+2.4pct。全年毛利率显著提升，主要得益于曲轴、精密锻件产能利用率保持高位（曲轴87.9%、锻件98.1%），产能稀缺性持续凸显；同时新产线建成投产，生产效率提升、能耗下降，有效降低了制造成本；此外，海外客户出货顺利，公司与瑞典极光湾、法国浩思动力等海外高端客户的合作取得积极进展，高附加值产品占比进一步提升。费用率方面，2025 年四费率合计12.2%，同比-1.3pct，管理费用率、研发费用率、财务费用率均有下降，规模效应带动费用管控能力提升。
机器人业务多维拓展，产业化进程加速推进。 公司将机器人零部件业务定位为战略级新业务，通过内生发展与对外投资双轮驱动加快布局。业务布局上，公司全自主开发行星减速器产品，并通过两期投资持有长坂科技17%股权，进一步加大反向式行星滚柱丝杠、摆线减速器等产品的协同研发及产业化布局力度。市场拓展方面，公司已完成10-30Nm 减速器开发，为客户定制超10 款精密减速器；上海已建成配备专业设备的设计与试验中心，桂林基地首条减速器装配线已投入使用。今年以来公司联合长坂科技，分别与程天科技（外骨骼机器人）、意优科技（关节模组）达成战略合作，拓展零部件下游客户。后续公司将积极依托现有客户基础，进一步推动机器人业务产业化放量。
小幅下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到下游比亚迪等客户销量预期变化，以及齿轮业务爬坡对盈利能力的影响，我们小幅下调2026-2027 年公司归母净利润预测至3.80/4.61亿元（前值为4.13/5.13 亿元），新增2028 年预测5.38 亿元，同比增速20.1%/21.2%/16.8%，对应当前PE 为23x/19x/16x。公司传统主业增量明确，业绩持续稳步提升，同时机器人业务有望持续拓展提升估值，维持“买入”评级。
风险提示：下游汽车销量不及预期、产能扩张节奏不及预期、新业务拓展节奏不及预期。