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机构：中金公司
研究员：邓学/厍静兰/任丹霖/崔力丹
公司2025 年业绩符合我们预期
公司2025 年收入19.9 亿元，同比+20.7%，归母净利润3.2 亿元，同比+70.9%。对应四季度收入5.7 亿元，环比+6.9%、同比+20.6%，归母净利润0.95 亿元，同比+47.6%、环比+26.4%，符合我们预期。
发展趋势
曲轴交付回归正常，电驱动齿轮加速爬坡。分业务看，曲轴/离合器/齿轮/锻件/螺栓收入分别为12.4/1.8/1.7/2.3/0.5 亿元，同比+19.5%/持平/+82.3%/+16.3%/+12.0%。曲轴及毛坯主业方面，核心客户库存波动影响已过，4Q25 交付恢复、带动收入环比高增；电驱动齿轮业务方面，今年是爬坡首年，低基数高增长。
规模效益及海外上量带动毛利率表现亮眼。4Q25 毛利率29.9%，同比+3.3ppt、环比+2.4ppt，我们认为主要得益于规模效益释放以及海外客户交付顺利(浩思动力等)；分业务看，除了电驱动齿轮业务应爬坡首年毛利率降低外，其余业务毛利率明显修复。费用端，2025 年期间费用率12.2%，同比-1.3ppt，费用管控良好。
拥抱人形机器人与发电机曲轴新业务。1)机器人：公司自主研发精密行星减速器，同时，通过参股长板科技协同推进行星滚柱丝杠、摆线针轮减速器的研发工作，上海、桂林已具备小批量产能。2)发电机曲轴：3 月24 日公众号宣布，公司与康明斯合作的n16 曲轴项目已通过客户PPAP 审核，是首个以一供身份承接的天然气发动机曲轴联合研发项目，公司认为其有望成为标杆项目。
盈利预测与估值
我们维持26 年盈利预测、引入27 年盈利预测4.93 亿元，当前股价对应26/27 年21.2/17.2xP/E。维持跑赢行业评级，考虑估值中枢下移，我们下调目标价20.47%至17.1 元，对应26/27 年27.6/22.5xP/E，较当前股价有30.24%上行空间。
风险
混动车增速放缓；齿轮量产不达预期；机器人业务不及预期。