下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：华源证券
研究员：郑嘉伟/于炳麟
公司发布2025 年年报，业绩符合预期。公司2025 年实现收入164.6 亿元，同比增长11.5%，但盈利端承压，归母净利润为4.19 亿元，同比下降13.0%，毛利率同比下降1.3pct 至24.1%。
剔除股份支付后，经调整净利润7.0 亿元，同比增长12.2%，显示核心经营仍保持改善趋势。
我们认为公司收入增长主要来自门店网络扩张、交易用户规模提升以及轮胎与保养业务交易量增加；同时，公司采取主动降价策略吸引消费者并提升性价比供给，带动销量增长但拉低平均客单价，导致利润率下降。此外，公司加大AI 技术投入及门店扩张相关费用，研发及营运开支增加，进一步压缩盈利空间。
公司增长主要来自门店扩张与用户规模提升。截至2025 年底，途虎工场店数量达8008 家，同比增加16.5%，其中加盟店占比超过97%，体现轻资产扩张模式。用户端方面，交易用户数同比增长17.7%至2840 万，注册用户达1.62 亿，同比增长16.9%，公司对我国乘用车车主渗透率接近10%。用户复购率提升至65%，老用户贡献增强，进一步支撑交易规模增长。
业务结构上，汽车产品与服务收入占比93.5%，仍为核心来源，其中轮胎及底盘零部件收入占41.9%，汽车保养占36.7%，两大核心业务合计贡献约78.6%。此外，加盟及广告等平台业务收入同比增长，反映门店扩张带动平台化收入提升。
盈利端承压主要来自毛利率下降与费用投入增加。公司毛利率下降至24.1%，主要由于消费者偏好转向高性价比产品，导致交易量提升但平均交易额下降。费用方面，公司加大技术与AI 投入，研发费用同比增长19.4%，主要用于AI 能力部署及云服务、服务器等基础设施升级，向研发人员授予额外股份奖励；营运及支持费用同比增长18.1%，与门店扩张相关的人力及差旅成本增加；销售费用同比增长5.7%，但费用率有所优化。整体来看，公司仍处于规模扩张阶段，短期利润承压但长期规模效应有望逐步显现。
行业层面，汽车后市场维持稳健增长，2025 年市场规模同比增长约4.7%，但供给端加速出清，连锁化与数字化平台优势凸显。公司通过门店网络快速扩张及供应链能力强化，持续提升市场份额。新能源车主用户达427 万，同比增长约60%，占交易用户比例超过15%，成为重要增量来源；快修业务收入同比增长超过50%，轻美容服务线上订单同比增长60%，多元化业务逐步贡献增长。此外，公司推进AI 导购、仓储自动化及智能供应链等技术应用，提高转化率与运营效率。随着行业集中度提升与新能源车售后需求增长，公司有望在规模化连锁与数字化运营优势下持续受益。
盈利预测与评级：门店持续扩张是公司收入增长的驱动力，随着公司业务多元化扩张，自有自控产品占比提升，公司盈利能力中长期向好，考虑到行业竞争格局，我们预计公司2026/2027/2028 年归母净利润为4.47/5.70/6.90 亿元，同比增长6.4%/27.4%/21.2%，公司2026 年对应PE 为22X，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、汽车后市场需求增长不及预期、门店扩张不及预期