香港交易所(00388.HK)：料1Q26盈利同比+9%/环比+2%-格隆汇

机构：中金公司
研究员：樊优/姚泽宇

　　业绩预览
　　预测1Q26 盈利同比+9%/环比+2%
　　港交所计划于4 月29 日披露1Q26 业绩：我们预计1Q26 总收入同比+8%/环比+1%至74.0 亿港币，剔除投资收益后主营业务收入同比+14%/环比+4%至62.7 亿港币，盈利同比+9%/环比+2%至44.3 亿港币。
　　关注要点
　　现货、衍生品及商品各条线交易活跃度环比均有所提升，且IPO仍维持高位，我们预计1Q26 主营费类收入同比+14%/环比+4%。1）现货：1Q26 港股ADT同比+20%/环比+14%至2,767亿港币，其中南下ADT同比+12%/环比+16%至1,225 亿港币、占港股22.1%，北上ADT同比+70%/环比+40%至3,241 亿元、占A股7.1%；2）衍生品：ADV整体同比-2%/环比+14%至183 万张，其中股指同比-2%/环比+18%至89.0 万张、个股期权同比-2%/环比+10%至94.4 万张；3）商品：LME ADV同比+36%/环比+13%至90.9 万张；4）上市：1Q26 完成IPO数量同比+144%/环比-19%至39 家、融资额同比+443%/环比+4%至1,012 亿港币。
　　保证金投资有望量价齐升，公司自有资金投资或拖累投资表现，我们预计1Q26 投资收益同比-17%/环比-14%。1Q移动平均6M/1M/隔夜拆借HIBOR分别环比+0.22ppt/-0.73ppt/-0.66ppt，6M移动平均HIBOR有所抬升、成本端短期利率持续下滑，且一季度以来衍生品及LME交易活跃度抬升、预计保证金投资环比或实现量价齐升；但公司资金内部投资收益在环比高基数基础上或有所下滑、叠加外部投资赎回，或拖累整体投资收益表现。
　　关注交易高活跃度及短期扰动带来的配置机会。26 年以来，港股市场交易活跃度持续高增，3 月ADT达3,040 亿港币、对应换手率157%，根据我们测算，港股ADT每提升100 亿港币对应港交所盈利提升4.2 亿港币。同时，中东冲突背景下公司估值有所调整、且当前高波动环境支撑衍生品及商品交易热度，建议关注港交所近期配置价值。
　　盈利预测与估值
　　维持26e/27e盈利预测基本不变，公司当前交易于28.4x/27.0x26e/27e P/E，维持目标价500 港币不变、对应34.8x/33.1x26e/27e P/E及22.4%上行空间；维持跑赢行业评级。
　　风险
　　监管不确定性；地缘政治风险；资本市场表现不及预期。