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机构：中信建投证券
研究员：赵然/何泾威
港交所发布3 月港股市场概况数据，香港证券市场市值达45.94 万亿港元，环比-7.89%/同比+14.99%。一季度ADT 实现2766.72 亿港元，同比+13.98%/环比+20.39%。IPO 方面，26Q1新增上市公司家数40 家，较去年同期增加约24 家，募资金额达1,099.27 亿港元，同比增加489%。衍生品市场方面，一季度衍生品和商品合约成交量同比维持正增，市场风险对冲需求保持旺盛，期货及期权总数日均成交张数达182.86 万张，同比-2.01%/环比+13.93%。HIBOR 利率在一季度整体有所回落。展望未来，美联储在2026 年3 月维持利率不变并预计年内仅降息一次，货币政策路径趋于谨慎,但南向资金持续流入为港股成交提供重要支撑，港交所有望继续受益。
事件
近日，港交所发布3 月港股市场概况数据。
2026 年3 月底，香港证券市场市值为45.94 万亿港元，环比-7.89%/同比+14.99%。2026 年3 月的平均每日成交金额（ADT）为3039.57 亿港元，环比+23.17%/同比+8.46%。一季度ADT 实现2766.72 亿港元，同比+13.98%/环比+20.39%。
简评
港股2026Q1 复盘：外部流动性预期收紧，主要指数呈震荡调整格局
2026 年一季度，港股市场经历了阶段性的震荡调整。从宏观环境看，本轮市场调整的核心原因来自三方面：一是流动性预期收紧，美联储换届叠加美国再通胀预期升温，市场下调降息预期，美债收益率、美元指数走强，对港股这类离岸市场估值形成压制。
二是地缘与外资避险，中东冲突升级推升油价与通胀担忧，全球避险情绪升温，外资在亚太市场的风险敞口整体有所收缩，港股外资流出压力凸显。三是资金配置结构有所集中，前期科技、互联网板块受到资金青睐，持仓比例相对较高，在外部环境变化下出现阶段性获利回吐，带来短期波动。恒生指数、恒生科技指数Q1 分别累计下跌3.29%、15.70%。
现货市场：南向资金持续流入，市场成交维持高位根据Wind 的统计，1-3 月南向资金累计净买入1,966.53 亿 元，同比-52.19%/环比-9.49%，其中1 月/2 月/3 月分别净买入约617.30、803.21、546.02 亿元。
从资金结构看，今年以来南向资金布局呈现清晰的行业倾向性，按恒生一级行业计，资讯科技业最受青睐，年内净买入915.44 亿港元；其次为非必需性消费、金融业、能源业、地产建筑业。当前市场流动性环境虽有波动，但内地资金通过港股通配置港股资产的长期趋势未改。
一季度港股市场成交活跃度继续维持高位，26Q1 ADT 同比+13.98%/环比+20.39%至3039.57 亿港元。
IPO 方面，根据Wind的统计，按照上市日期统计，26Q1 新增上市公司家数40 家，较去年同期增加约24家，IPO 募资金额为1,099.26 亿港元，同比增加489.31%。一季度A 股上市公司赴港二次上市节奏保持平稳，其中牧原股份、东鹏饮料等大型企业募资规模均超100 亿港元。从行业分布看，一季度上市公司以半导体、食品饮料、硬件设备为主。
从规模上看，募资规模最大的公司为牧原股份，募资规模达120.99 亿港元。值得关注的是，港股IPO 排队企业数量维持高位，截至3 月末排队中的企业数量达386 家，其中多家为A 股优质上市公司。自香港证监会与港交所推出“科企专线”以来，审核效率显著提升，龙头企业从递交申请到上市用时整体缩短。中资投行在港股IPO 市场强势崛起，在保荐数量上已超过外资投行，占据市场前列位置。
衍生品&商品市场：一季度衍生品和商品合约成交量同比维持正增，市场风险对冲需求保持旺盛26Q1 期货及期权总数日均成交张数达182.86 万张，同比-2.01%/环比+13.93%。LME 方面，Q1 金属合约日均成交量达91 万手，同比+22%。受中东局势影响，一季度油价大幅走高，能源与资源板块相关衍生品交易活跃度提升，市场进行明显的风险再定价，高弹性成长承压，资源和通胀受益资产走强，带动相关商品衍生品成交量增加。
投资：HIBOR 利率较上季度末有所回落，息差收入预计将走阔2026 年初以来HIBOR 利率整体呈下行趋势。1 个月及6 个月HIBOR 利率在一季度较年初整体有所回落，截至3 月31 日已分别回落至2.47%、2.81%的水平，较年初分别下滑0.72、0.47pct，主要受四季度美联储降息影响。由于港交所保证金及结算所基金主要投资于短期的HIBOR 利率，收益具有一定的时滞性，因此本季度收益率的回落对当期收益率影响相对有限。且由于一季度交投活跃维持高位，港交所保证金及结算所基金规模或会进一步增加，部分抵消上述HIBOR 利率下滑的影响。最后，由于1 个月HIBOR 利率下行幅度相对更大，港交所息差收入预计将走阔。
投资建议：一季度业绩有望继续维持高增长，估值处于修复进程中，维持“买入”评级自3 月份以来，港交所整体估值持续处于历史低位。截至2026 年4 月9 日，港交所PE（TTM）为29.15倍，位于近1/3/5 年来的7.79%/27.38%/16.71%分位。
我们认为，2026 财年盈利增长前景温和，市场可能低估南向交易活动对ADT 的贡献。鉴于南向交易市场提供的多元化、独特股票及估值折扣优势，南向交易的流量及参与度应会在结构性基础上上升。
我们根据2026 年一季度的市场情况对港交所盈利预测进行了更新：预计公司Q1 收入及其他收益将实现78.79 亿港元，同比+14.83%/环比+7.47%，归母净利润实现46.33 亿港元，同比+13.63%/+6.87%；2026/2027/2028的收入分别同比变化至304.60/322.33/344.70 亿港元，同比+4.45%/+5.82%/+6.94%；归母净利润分别同比变化至187.01/198.93/212.97 亿港元，同比+5.33%/+6.38%/+7.06%。
一是美联储货币政策路径趋于谨慎。美联储已于2026 年3 月18 日维持利率在3.5%-3.75%区间不变，点阵图显示预计年内仅会降息一次，下次利率决议将于4 月29 日公布。这种渐进的降息步伐反映美联储对通胀和就业数据的审慎评估，尽管降息节奏放缓，但当前利率水平已处于中性区间，对新兴市场流动性环境不构成明显紧缩压力。不过，需警惕美联储换届带来的政策转向预期引发全球流动性紧缩风险。
二是南向资金持续流入增添动力，但流动性结构发生转变。南向资金自2026 年初以来净买入额已超2280亿港元，创历史新高，预计全年净流入保持不变趋势。未来两年，市场流动性将从海内外双轮驱动，转向以国内资金为主。这种增长源于港股市场的低估值优势以及A 股市场活跃后的流动性外溢效应。从估值看，港股自身配置性价比优势持续凸显，相比全球其他市场，当前港股估值偏低，受流动性冲击的幅度或相对更小。
三是港股资产结构持续优化，但需关注行业分化。当前国内大量具备新质生产力特征的优质A 股企业及细分龙头选择赴港上市，港股资产池的成分结构正发生根本性变化，优质资产的上市有望吸引全球资金增配港股资产。互联网与AI 平台是第一主线，高流动性科技龙头是第二主线，创新药与新消费是具备较高弹性的两个景气方向。
综合来看，美联储维持中性利率、南向资金的持续流入以及资产结构优化，这三重因素有望共同支撑二季度港股市场维持较高活跃度，但需警惕地缘政治风险与外资避险情绪阶段性升温带来的波动。
据此，我们继续看好后续市场情绪和交投活跃度的维持，港交所当前股价仍有一定预期差。参考公司历史估值水平中枢，给予公司2026E 40x PE，对应目标价520 港元/股，维持“买入”评级。
风险分析
历史走势不代表未来表现：由于交易所业绩和股价波动受多种因素影响，包括市场情绪、宏观经济状况、政策变化等，因此历史走势不代表未来表现。
宏观环境影响超预期：若美联储货币政策或地缘政治风险超预期将加剧市场波动，从而增大市场的不确定性，有可能导致成交量及上市进度表现不达预期，可能给港交所业绩造成负面影响。
模型假设风险：由于定量模型的设立是一个复杂且精密的过程，它深深依赖于一系列精心挑选的参数和假设。若我们所使用的参数和假设与实际情况存在差异，则可能使得模型测算得出的结果与实际业绩存在较大偏差，导致模型得出的结论不再准确、可靠。