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机构：广发证券
研究员：孟祥杰/邱净博/吴坤其
点评：境外业务拓展顺利，加大民航和燃机等领域布局。根据年报，收入下滑主要受行业环境、产品结构和产品订单交付节奏变化等因素影响，利润下滑主要因利率下降，银行存款利息收入以及闲置募集资金现金管理收益减少。分业务看，25 年基础材料/航空成品件/非航空成品件/加工服务营收分别同比变动-7.70%/+6.84%/-31.46%/-9.77%，毛利率分别为33.92%/29.88%/8.32%/20.30%，分别同比变动-1.05/+1.31/-2.80/-0.36 个百分点。分区域看，25 年境内和境外业务营收分别为26.20 和2.15 亿元，分别同比变动-3.95%和+18.91%，境外主要受益国外市场开拓，产品订单增加，国外某客户航空用钛合金零件待履行金额19.47 亿元人民币。25 年经营活动产生的现金流量净额同比增长295.81%，主要系本期销售商品提供劳务收到的现金同比增长较大。报告期内，公司加大民航和燃机等领域拓展，针对民航维修开展布局，10个牌号密封剂及配套底涂获批民用航空化学品设计/生产批准函，成为该领域国内首家获批的供应商。公司推进高温合金母合金在燃机领域认证工作，ECY768、Rene80 合金已通过认证。
盈利预测与投资建议：预计26-28 年EPS 为1.36/1.60/1.91 元/股，综合考虑公司在航空材料领域的竞争地位及先发优势，同时考虑军用航空装备列装需求以及民用航空国产替代加速，叠加公司募投项目逐步达产，盈利能力有望稳步提升，给予26 年47 倍PE 估值，对应公司合理价值64.09 元/股，维持“增持”评级。
风险提示: 市场竞争加剧，重大政策调整风险，产品技术迭代风险等。