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机构：国投证券
研究员：杨雨南/姜瀚成
航空成品件营收增长，公司整体盈利能力保持稳定分业务看，公司基础材料营收11.25 亿元，同比-7.7%，毛利率33.92%，同比-1.05pct；航空成品件营收14.43 亿元，同比+6.84%，毛利率29.88%，同比+1.31pct；非航空成品件营收1.23 亿元，同比-31.46%，毛利率8.32%，同比-2.8pct；加工服务营收1.43 亿元，同比-9.77%，毛利率20.3%，同比-0.36pct。公司营收减少主要系受行业环境、产品结构和产品订单交付节奏变化等因素影响产品订单减少。2025 年公司毛利率30.55%，同比+0.91pct；净利率18.8%，同比-1.02pct。
期间费用端保持稳定，待履行重大合同金额超19 亿元期间费用端，公司研发/销售/管理费用分别为2.16/0.19/0.99 亿元，同比-12.14%/+18.89%/+14.99%，销售费用增长主要系开拓销售市场，整合销售团队，职工薪酬和差旅费等增加；研发费用降低主要系根据研发进度投入，部分研发项目资本化。重大合同方面，已签订的重大销售合同“航空用钛合金零件”，本报告期履行金额1.53 亿元，待履行金额19.47 亿元。
收购镇江钛合金公司，积极布局民航维修、低空、燃机等领域2025 年公司以超募资金5.4 亿元收购航材院和镇江低空产业投资有限公司所持镇江钛合金公司77%和23%的股权，镇江钛合金公司成为公司全资子公司。报告期内，公司针对民航维修开展布局，10 个牌号密封剂及配套底涂获批民用航空化学品设计/生产批准函，成为该领域国内首家获批的供应商；低空领域，公司研制的全机透明件随国内首款载客eVTOL AE200-100 首架机正式下线；燃机领域，ECY768、Rene80 合金已通过认证。
投资建议：
我们预计公司26/27/28 年净利润分别为5.93/6.64/7.6 亿元，增速为10.6%/12.0%/14.5%。考虑公司产研协同优势，资产整合不断推进，我们审慎给予公司12 个月目标价63.6 元，维持买入-A 的投资评级。
风险提示：原材料价 格波动风险，军品订单不及预期风险。