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机构：中金公司
研究员：杜懿臻/王颖东/曲昊源
2025 年业绩符合市场预期
公司公布2025 年业绩：收入/归母净利/扣非净利157.86/12.43/10.35 亿元，同比+2.7%/+35.6%/+35.5%；4Q25 收入/归母净利/扣非净利59.52/5.57/4.54 亿元，同比-8.1%/+18.6%/+19.9%，环比+66.3%/+55.4%/+37.3%；公司业绩符合市场预期。
发展趋势
电力设备业务增长稳健，国际化战略提速。公司2025 年电力设备业务营收108.21 亿元、同比+3%，核心驱动是高压预制舱产品收入增长，我们认为主要受益于海外沙特大单交付，以及国内新能源行业中标量增长。盈利上，毛利率24.3%、同比+1.8ppt，我们认为主要系高毛利率的高压产品占比提升，净利率9.3%，同比+2.5ppt，我们认为除毛利率提升外还受益于费用摊薄。公司加速国际化战略布局，未来3 年计划重点布局中东、东南亚等区域，并计划建立海外区域制造中心。公司国际化战略已初见成效，25 年海外业务中标额超12 亿元、同增超50%，我们持续看好公司国际化战略驱动电力设备业务收入增长及盈利能力提升。
充电业务营收增长放缓，运营盈利能力持续改善。公司2025 年充电设备营收33.94 亿元、同比增长3%，毛利率32.2%、同比有所下降，我们认为主要因国内充电行业增长放缓、行业竞争有所加剧；运营业务营收15.72 亿元、同比下降2%，毛利率38.0%、同比+7.8ppt，我们认为营收同比下降或因充电服务费下行，盈利能力明显提升或受益于轻资产模式。向前看，我们认为公司充电业务营收有望随国内充电行业稳健增长。
公司加强国际化投入，精简管理架构。公司2025 年销售/管理费用率7.0%/5.2%，同比分别+1.2ppt/-1.0ppt，我们认为前者主要系公司加强国际业务投入，后者或得益于公司精简管理架构。
盈利预测与估值
我们维持2026 年盈利预测15.59 亿元，引入2027 年盈利预测17.68 亿元。维持跑赢行业评级，由于公司充电业务已实现稳定盈利，我们切换为P/E 法估值，维持目标价35.24 元，当前股价及目标价分别对应2026/2027 年19.3x/17.0x P/E 和23.8x/21.1xP/E，有23.4%上行空间。
风险
宏观经济下滑，中国新能源车销量不及预期，出海拓展不及预期。