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机构：东方证券
研究员：伍云飞/张坤
事件：公司2025Q4实现营收40.1亿元（+15.9%，括号内为同比，下同），归母净利5.2亿元（+40.8%），Non-IFRSs经调整归母净利润5.9亿元（+14.7%）;2025全年实现营收140.95亿元（+14.8%），归母净利润16.6亿元（-7.22%），Non-IFRSs经调整归母净利润18.16亿元（+13.0%）。
核心业务增长动能强劲，有望全面进入MNC供应链。2025年分板块来看，实验室服务营收81.6亿元（+15.8%），CMC营收34.8亿元（+16.5%），临床研究服务营收19.6亿元（+7.1%），大分子和细胞与基因治疗服务营收4.8亿元（+16.5%），核心业务实验室服务和CMC四季度进一步提速，带动业绩增长。分产能区域者：中国产能交付营收占比88%，同比增长15%；海外产能交付营收占比12%，同比增长13.8%。来自全球前20大药企营收占比达20%，同比增长29.4%。海外MNC对营收增量员献大幅提升，同时2028Q1与国际药企签订口服GLP-1制剂商业化生产协议，CMO业务有望借大单品放量进一步增长。
新签订单稳健增长，26年指引保持强劲。2025年，公司新签订单同比增长超过14%，其中：实验室服务板块新签订单同比增长超过12%，CMC同比增长约13%。根据新签订单、在手订单和业务超势，公司指引2026年营收增长12-18%，彰显对未来发展信心。我们认为，随着中国创新药不断出海、大单品逐渐进入商业化阶段，公司业绩有望进一步提速。
盈利预测与投资建议
根据2025年年报，我们调整26-27年公司归母净利润分别为20.2、25.1亿元（原预测值21.4、26.2亿元），预计2028年为30.5亿元。根据可比公司估值水平，我们给予公司26年34倍市盈率，对应目标价为37.4元，维持“增持”评级。
风险提示
医药研发服务市场需求下降、行业竞争加剧、汇率波动等风险。