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机构：长江证券
研究员：陈亮
公司发布2025 年年报：2025 年公司实现营收227.72 亿元，同比增长1.54%，实现归母净利润20.97 亿元，同比下滑6.58%，实现扣非归母净利润19.14 亿元，同比下滑7.28%，其中单四季度公司实现营收58.74 亿元，同比下滑0.68%，实现归母净利润7.31 亿元，同比下滑9.98%，实现扣非归母净利润5.95 亿元，同比下滑9.87%。此外，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利26.30 元（含税），合计派发现金股利20.96 亿元，股利支付率达99.95%。
事件评论
全年营收实现稳健增长，内销市占率维持领先，外销订单有所减少。2025 年全年公司营收同比+1.54%，其中单Q4 营收同比-0.68%。行业维度来看，外销方面，受关税等因素影响，小家电传统欧美市场需求趋弱，据海关统计，2025 年中国家用电器出口金额(人民币值)同比下降3.3%;内销方面，奥维云网全渠道推总数据显示，2025 年厨房小家电整体零售额663 亿元，同比上涨3.8%，均价247 元，同比上涨4.2%。营收分区域拆分来看，2025 年全年公司内销/外销营收分别同比+2.74%/-0.85%，预计内销端公司仍保持领先市场地位，外销端关税等因素的影响下主要外销客户的订单较同期略有减少，2025 年全年公司SEB 相关营收达69.12 亿元，同比-3.10%，外销展望来看，据公司前期公告，2026年公司于SEB 日常关联交易总金额预计达73.60 亿元，对应2026 年同比或有望+6.48%。
此外从产品结构来看，2025 年全年公司烹饪电器/食物料理电器/炊具及用具/其他家庭电器营收分别同比+0.54%/-1.64%/+1.89%/+7.37%。
全年毛利率实现提升，汇兑及利息收入减少或造成扰动。2025 年全年公司毛利率达24.87%，同比-0.21pct，其中分区域来看，公司内销/外销毛利率分别达28.59%/17.19%，分别同比+0.91/-1.43pct，外销毛利率回落或主要受关税扰动等因素影响，分产品来看，公司烹饪电器/实物料理电器/炊具及用具/其他家用电器毛利率分别同比+0.58/-0.09/-0.20/+0.32pct。此外全年维度公司销售/管理/财务费率分别同+0.85/-0.01/+0.25pct，研发费率近乎持平，销售费率的增长或主要系广告促销及赠品费的提升，财务费率或受到汇兑及利息收入减少等因素影响。综合上述影响下公司全年实现归母净利率/扣非归母净利率分别达9.21%/8.41%，分别同比-0.80/-0.80pct。单Q4 来看公司毛利率同比+1.25pct，小销售/管理/研发/财务费率分别同比+1.33/+0.20/-0.04/+0.45pct，综合影响下公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比-1.28/-1.03pct。
投资建议：公司积极推动产品创新和渠道优化布局，内销保持领先的市场份额，外销订单增长确定性强，同时公司强化对于费用投放效率管理，预计公司将保持规模稳健增长同时，盈利效率将得到进一步优化，且公司近年来均保持可观分红率，预计公司2026-2028年归母净利润分别为22.58、23.62 和24.81 亿元，对应PE 估值分别为16.29、15.57 和14.83 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、终端消费波动；
2、行业竞争加剧。
风险提示
1、终端消费波动。当前居民消费相对较为理性，对于较为可选的小家电需求的意愿可能会有所影响，由此终端需求可能呈现波动，而公司作为厨房小电头部企业，可能也会受到影响，从而出现收入端的波动。
2、行业竞争加剧。由于消费增长中枢趋于稳定阶段，部分企业将积极开拓新兴品类布局，而公司在炊具、厨房小电、生活及厨卫电器等多细分领域均有布局，企业的品类延伸拓展将可能加剧公司所面临的竞争形势，从而可能存在影响公司市场份额和盈利效率的可能。