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机构：国泰海通证券
研究员：蔡雯娟/林叙希
公司发布2025 年年报，全年内销稳健增长，外销受SEB 经营影响小幅下滑，四季度因销售费用率阶段性抬升影响利润率，关注 2026年费用率优化与外销修复。
投资要点：
投资建议：公司内销稳健，外销力争改善。预计公司 2026-2028 年归母净利润为21.69/23.56/25.75 亿元，EPS 为2.71/2.94/3.21 元。参考同行业可比公司，给予2026 年20xPE，目标价为54.20 元，维持“增持”评级。
事件：公司2025 年实现营业收入227.72 亿元，同比+1.54%，归母净利润20.97 亿元，同比-6.58%；其中2025Q4 实现营业收入58.74亿元，同比-0.68%，归母净利润7.31 亿元，同比-9.98%。
内销稳健增长，外销承压。分品类，2025 年烹饪电器/食物料理电器/炊具及用具/其它家用电器收入87.11/37.38/69.66/33.57 亿元，同比+0.54%/-1.64%/+1.89%/+7.37%；25H2 烹饪电器/食物料理电器/炊具及用具/其它家用电器收入40.14/17.91/38.03/16.86 亿元，同比-0.17%/-5.71%/-2.33%/+2.28% ； 分区域， 2025 年内销/ 外销收入153.34/74.38 亿元，同比+2.74%/-0.85%；25H2 内销/外销收入75.73/37.22 亿元，同比+2.11%/-8.03%，内销具备韧性，外销因SEB经营波动承压。
毛利率提升，Q4 净利率下滑主因销售费用率扰动。2025 年公司毛利率为24.87%，同比+0.22pct，其中25Q4 毛利率为28.20%，同比+3.04pct 。2025 年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为10.58%/1.76%/2.09%/-0.07%，同比+0.85/-0.01/0/+0.25pct；其中25Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为11.81%/1.92%/2.36%/0.04%，同比+3.12/+0.20/-0.05/+0.45pct，Q4 销售费用率提升主因补贴政策影响。2025 年公司净利率为9.20%，同比-0.81pct，25Q4 净利率为12.43%，同比-1.32pct，受销售费用率影响净利率阶段性下滑。
风险提示：行业竞争加剧，新品需求不及预期，政策变化风险