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机构：招商证券
研究员：周铮/沈敏迪
业绩快速增长，毛利率净利率双提升。公司2025 年实现营业收入60.56 亿元，YoY+14.25%；实现归母净利润1.89 亿元，YoY+34.03%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.72 亿元，YoY+46.82%。Q4 单季度实现营业收入16 亿元，YoY+4.45%；实现归母净利润0.58 亿元，YoY+36.50%。公司2025 年毛利率提升，期间费用率优化：2025 年公司实现毛利率12.92%，同比+1.08pct，实现净利率3.39%，同比+0.52pct。2025年公司财务费用率为0.5%，同比-0.41pct；管理费用率为2.49%，同比+0.09pct；销售费用率为1.27%，同比+0.23pct；研发费用率为4.62%，同比-0.26pct。
下游应用领域不断拓展，产品结构优化增强盈利能力。分产品来看，（1）改性塑料类营业收入43.99 亿元，同比增长15.6%。公司聚焦新产品、新领域、新工艺研究开发，持续拓宽产品市场应用领域，除了车用领域、家电领域、PCR 领域，还重点布局特种工程塑料材料在低空经济及具身智能等新兴领域的开发与应用，挖掘新的市场增长点。公司2025 年毛利率10.71%，同比增加0.15pct，公司积极布局工程塑料应用细分领域大客户，凭借产品高性价比优势，提高高毛利工程塑料产品销售占比。（2）热塑性弹性体类营业收入8.32亿元，同比增长8.33%，毛利率23.55%，同比增加4.29pct，其中，TPV 同比增长16.26%，公司开发的高性能单层冷却液管路用硬质TPV 突破传统TPV 在低温韧性与高温抗蠕变方面的技术瓶颈，相比传统尼龙管路可显著降低生产成本，且生产效率更高，已在多家主流新能源车企的畅销车型上实现批量应用。此外，2025 年12 月，公司收购宁波爱思开合成橡胶有限公司 80%股权。宁波爱思开是专业的三元乙丙橡胶（EPDM）生产企业，而 EPDM 是公司动态硫化平台产品的核心原料，本次收购实现了核心原材料的自主生产，显著降低原材料对外依赖风险，同时让公司“聚合-改性-应用”的产业链条更趋完整，为公司高质量发展奠定坚实基础。
DVA 成功在即，未来空间广阔。公司与知名轮胎企业开展全面合作，联合开发气体阻隔层 DVA 应用技术。与传统硫化丁基橡胶轮胎气密层相比，采用DVA 制备的轮胎，其气体阻隔层厚度可降低 50%、重量减少 80%、气密性提高 7—10 倍、轮胎持久性提升 50%，滚动阻力也显著优于传统气体阻隔层材料。2025 年 ，公司与合作方深化合作，共同推进完成 DVA 材料成品胎路跑测试，测试数据达到预期目标，目前公司正按计划推进项目商业化落地工作，该材料有望对现有轮胎气密层材料实现颠覆性替代与升级，未来市场替代空间广阔、发展前景良好，有望开拓百亿规模市场。该技术获评 2025 年度山东省十大科技创新成果，并被写入山东省政府工作报告。
紧盯前沿产业，依托技术积累，布局未来赛道。道恩弹性体研发团队同步在超软人工肌肉 TPE、人工皮肤 SiTPV、导电 TPE、温感变色和光感变色 TPE等方向开展研究储备，均取得重大进展。成功开发具备优异肤感与高力学强 度的人工皮肤用特种弹性体（SiTPV）；在导电 TPE 研发方面实现技术突破，其低电阻率特性为未来在机器人本体上直接印刷电路、简化线束设计提供可能；温感与光感变色 TPE 的开发，为机器人实现更生动的仿生表情交互提供创新材料解决方案，有助于降低对传统传感器的依赖，打造柔性传感新方案；成功开发可用于光固化 3D 打印的弹性体材料，结合科学的晶格结构设计，制备出兼具亲肤性、高弹性回复与优异力学性能的仿生肌肉材料，为下一代高仿真、灵巧型机器人发展提供全新技术路径。
维持“强烈推荐”投资评级。在暂不考虑DVA 放量的情况下，公司产能正有序扩张，除了持续稳步增长的改性塑料业务，TPV 和EPDM 等毛利率较高的业务将进一步提供业绩增量，因此我们推测2026 年业绩将显著增长，若DVA实现规模化放量，业绩增速将在此基础上进一步提升。公司主业稳健，技术领先，新产品研发多线并行，落地放量后将对产品结构和利润结构带来大幅优化。我们预期公司2026/2027/2028 年分别实现收入76.6/84.6/91.7 亿元，同比增速分别为26%/10%/8%；归母净利润4.1/4.7/5.3 亿元，同比增速分别为118%/14%/13%，分别对应30.2/26.4/23.3 倍估值。
风险提示：原材料价格波动的风险、宏观经济环境变化引发的风险、募集资金投资项目新增产能的市场开拓风险、新产品能否完成推广和放量的风险、收并购的审批和整合风险等。