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机构：山西证券
研究员：王冯/孙萌
3 月31 日，公司公布2025Q4 季度及2025 年度业绩。2025Q4，公司实现营收62.54 亿元，同比增长32.71%；实现经调整净利润8.53 亿元，同比增长7.59%。
2025 年，公司实现营收214.44 亿元，同比增长26.18%；实现经调整净利润28.98亿元，同比增长6.53%。
事件点评
2025Q4 公司营收增速超预期，经调整净利润同比增长高单位数。营收端，2025 年，公司实现营收214.44 亿元，同比增长26.18%。2025Q4，公司实现营收62.54 亿元，同比增长32.71%，超过此前公司25%-30%指引的上限。业绩端，2025年，公司实现经调整净利润28.98 亿元，同比增长6.53%。经调整净利率13.52%，同比下滑2.49pct；2025Q4，公司实现经调整净利润8.53 亿元，同比增长7.59%，经调整净利率13.63%，同比下滑3.18pct。
2025Q4 名创国内同店销售增长提速至中双位数，美国市场同店销售超过20%。分业务看，1）MINISO 中国，2025 年，实现营收108.96 亿元，同比增长16.8%。2025Q4 营收同比增长25.0%，同店销售同比增长中双位数。截至2025年末，名创优品国内共拥有门店4568 家，较年初净增加182 家。2）MINISO 海外，2025 年，实现营收86.29 亿元，同比增长29.3%。2025Q4，营收同比增长30.5%，美国直营市场同店销售同比增长超过20%。截至2025 年末，名创优品海外市场门店合计为3583 家，较年初净增加465 家。分区域看，北美、拉美、亚洲（除中国）、欧洲、其它区域门店分别为461、722、1793、361、246 家，较年初净增加111、85、182、66、21 家。3）TOP TOY，2025 年，实现营收19.16 亿元，同比增长94.8%，其中2025Q4 营收同比增长111.8%。截至2025 年末，TOP TOY拥有门店334 家，较年初净增加58 家。
2025 年毛利率保持平稳，经营活动现金流与经调整净利润基本匹配。毛利率方面，2025 年，公司毛利率为44.99%，同比提升0.05pct；2025Q4，公司毛利率为46.39%，同比下滑0.66pct，主因公司为推动收入增长而进行产品组合策略性优化。费用率方面，2025 年，销售及分销费用率为24.56%，同比提升3.85pct，一般及行政费用率为5.71%，同比提升0.23pct。销售及分销费用同比增长，主因公司在海外市场投资直营门店，特别是美国等战略海外市场。经营利润率方面，2025 年，经营利润率为15.40%，同比下滑4.11pct；2025Q4，经营利润率为14.56%， 同比下滑5.99pct。存货方面，截至2025 年末，公司存货为36.91 亿，同比增长34.21%。存货周转天数100 天，同比增加9 天，主因名创海外市场存货周转天数增加。经营活动现金流方面，2025 年，经营活动现金流净额为25.78 亿元，占经调整净利润的88.9%。
投资建议
2025Q4，在同店销售增长提速带动下，公司营收增速超出预期。展望2026年1 季度，公司预计营收增长25%，名创中国同店销售增长高单位数，名创美国市场同店销售增长中双-高双位数。展望2026 年全年，公司预计营收同比增长高双位数，净开门店510-550 家，2026H1、2026H2 经调整经营利润同比分别增长高单位数、低双位数。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为256.20/297.77/338.58 亿元，归母净利润分别为25.15/30.25/35.47 亿元，以公司4 月8 日收盘价计算，2026-2028 年PE 分别为14.3/11.9/10.1，维持“买入-A”评级。
风险提示
国内门店调改不及预期；海外直营市场利润率提升不及预期；汇率大幅波动风险。