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机构：山西证券
研究员：冀泳洁/申向阳
公司披露2025 年报，2025 年实现收入17.1 亿元，同比减少20.0%，实现归母净利润2.1 亿元，同比减少0.3%，实现扣非净利润1.8 亿元，同比增加1.6%。单季度来看，2025Q4 实现收入3.6 亿元，同比减少51.3%，实现归母净利润0.4 亿元，同比减少36.8%，扣非净利润0.4 亿元，同比减少39.3%。
2025 年度公司现金分红总额1.81 亿元，占当期归属于上市公司股东净利润的86.56% 。
事件点评
新能源涂料需求高景气，销量同比增长66%。2025 年公司新能源涂料业务实现收入6.54 亿元，同比增长66%，成为公司业绩增长的主要驱动力。
根据国家能源局数据，2025 年我国新增风电装机容量约119 GW，较去年同期增长近50%。新能源行业涂料占公司整体营收的比例提升至38%，相较去年增加了约20 个百分点，新能源行业涂料在整体毛利额中的占比提升至58%。风电领域的快速增长得益于公司自身竞争力的不断提升，以及来自海外终端客户的销售贡献。
海洋装备涂料受周期性影响下行，船舶涂料取得突破。2025 年，公司海洋装备（集装箱）涂料业务收入为10.50 亿元，同比大幅下滑39.2%。这一表现与全球海运市场景气度回落、集装箱需求周期性调整密切相关。船舶涂料方面，公司已完成中国CCS、美国ABS 和挪威DNV 三大船级社的认证，并实现了境内境外修补漆订单的批量销售。这标志着公司在技术门槛极高的船舶涂料领域取得了关键入场券，为未来向新建船涂料等更高价值市场渗透奠定了基础。
形成平台型业务格局，扩充产能拓展新兴领域。在光伏领域，公司通过收购科思创相关知识产权切入光伏玻璃涂层市场，其光伏边框涂料已获得德国莱茵TUV 认证。在储能领域，公司产品已对某头部储能公司的沙特项目实现持续批量供货，验证了其在高温、高腐蚀等严苛环境下的产品性能。此外，公司也在拓展电力设备（如变压器）涂料等新应用公司产能扩张计划稳步推进。南通工厂（南通麦加）增加了油性涂料及光学镀膜液产能共4.6 万吨，该工厂总产能由7 万吨增至11.6 万吨。珠海工厂（珠海麦加）7 万吨产能项目完成建设并启动生产新产能的释放将有助于公司应对市场需求增长，进一步巩固其在工业涂料领域的领先地位。
盈利预测、估值分析和投资建议：
我们预测2026 年至2028 年，公司分别实现营收17.6/21.04/28.52 亿元，同比增长2.8%/19.6%/35.6%；实现归母净利润2.2/2.66/4.07 亿元，同比增长4.6%/20.9%/53.2%，对应EPS 分别为2.04/2.46/3.77 元，PE 为24.3/20.1/13.1倍，给予“买入-B”评级。
风险提示：
下游行业波动风险：公司所处行业受下游行业（风电、集装箱等）景气度影响较大，宏观经济波动、风电行业发展不及预期等将面临涂料需求下降风险。
客户集中度高风险：公司下游客户所在的风电叶片制造行业、集装箱制造行业市场集中度较高，主要客户减少采购将影响盈利能力。
原材料价格波动风险：公司的直接材料成本约占主营业务成本的90%，且树脂、助剂等原材料多属于成熟大宗化学品，其价格走势与原油价格走势具有一定相关性。