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机构：长江证券
研究员：范超/邬博华/张佩/董超
事件评论
收入稳增，风电涂料贡献大幅提升。公司全年收入约17.1 亿元，其中海洋装备行业涂料（集装箱为主）、新能源行业涂料（风电为主）收入分别为10.5 亿元、6.5 亿元，收入占比为61%、38%（新能源行业涂料去年同期占比仅18%）。公司全年毛利率约23.8%，同比上升3.1 个百分点，主要为高毛利风电业务占比提升。公司全年期间费率约11.8%，同比上升3.4 个百分点，主要为收入下降摊销上升，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+2.4、+1.0、-0.1、+0.2 个百分点，销售费用提升较多主要源于对新产品开启大规模的市场拓展。因2024 年集装箱业务高增，当年按组合计提信用减值损失0.4 亿元，但2025 年冲回了0.3 亿元。最终公司全年归属净利率约12.3%，同比上升2.4 个百分点。
风电装机大幅景气，风电涂料快速增长。公司风电涂料全年收入约6.5 亿元，同比增长66%，实现销量约2.18 万吨，同比增长70%，销量增长快于行业装机增速（增长50%），公司市占率进一步提升。全年均价约3.00 万元/吨，同比下降2%，全年毛利率36.3%，同比小幅下降1.2 个百分点。我们判断2026 年风电在高基数上有望实现小幅增长，主要源于2025 年风电招标优异，同时2025 年为风电涂料出海元年，2026 年有望加速放量。
集装箱涂料销量下滑，价格有所松动。公司集装箱涂料全年收入约10.5 亿元，同比下滑39%，实现销量约6.95 万吨，同比下降38%，其中Q1-Q4 销量分别为1.90、1.91、1.80、1.34 万吨，环比有所下滑。全年集装箱涂料均价约1.51 万元/吨，同比下降2%，其中Q1-Q4 均价分别为1.62、1.55、1.43、1.41 万元/吨，在需求走弱下价格与盈利亦相对走低。
关注中东冲突之下，关注集装箱涂料底部修复与风电出海利好。一是美伊冲突可能导致红海扰动延续，胡塞武装支持伊朗，表示全面恢复红海航运袭扰，宣布所有与美、英、以关联的船只均为合法打击目标。若红海演绎加剧，更多船只延续绕行可能导致集装箱周转紧张，目前船东已出现集装箱加单趋势，集装箱已经开始提价，集装箱涂料量价均有望充分受益。二是风电出海迎来利好，在中东冲突背景下，欧洲能源自给趋势明确，如英国政府宣布自4 月1 日起取消33 项风电组件进口关税，公司风电涂料出海亦有望充分受益。
迈向工业涂料平台，中期成长土壤优渥。目前公司变压器涂料、光伏边框涂料、海工涂料、数据中心涂料、储能箱涂料等逐步放量中；且开始向更大规模船舶涂料市场进军。预计公司2026-2027 年归属净利润为2.5、3.1 亿元（暂未考虑中东冲突之下的集装箱涂料量价修复），对应PE 估值为20、16 倍，兼具高成长性和估值性价比，继续推荐。
风险提示
1、集装箱行业大幅回落；
2、风电装机低于预期。