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机构：长江证券
研究员：彭英骐/万梦蝶
事件评论
生物资产公允价值变动显著增厚公司利润。公司2025 年收入16.58 亿元，同比下滑17.87%，归母净利润2.98 亿元，同比增长302.08%，扣非净利润3.11 亿元，同比增长1221.30%，生物资产公允价值变动贡献利润4.76 亿元；2025Q4 收入6.73 亿元，同比下滑1.54%，归母净利润2.17 亿元，同比增长50.39%，扣非净利润2.82 亿元，同比增长106.09%，生物资产公允价值变动贡献利润3.36 亿元，生物资产公允价值变动显著增厚公司利润。
2025Q4 收入下滑幅度明显收窄，主业利润率有所回升。2025Q1-4 单季度收入分别为2.87、3.81、3.16、6.73 亿元，同比分别为-11.54%、-27.32%、-34.87%、-1.54%，收入下滑幅度明显收窄。2025Q1-4 实验室服务及其他业务净利润分别为-0.25、-0.40、-0.46、-0.53 亿元，利润率分别为-8.6%、-10.5%、-14.6%、-7.9%。此前行业竞争激烈，安评行业订单单价和公司新签订单金额承压，而订单向收入转化存在一定时滞，使得公司2025年收入和毛利率承压，但从单季度数据来看，2025Q4 主业利润率已经实现回升。
2025Q4 新签订单金额爆发式增长，已接近历史最高水平。2025Q1-4 单季度新签订单金额分别为4.30、5.90、6.20、9.60 亿元，同比增速分别为7.5%、18.0%、24.0%、118.2%，单季度新签订单金额环比持续增长，同比增长持续提速，且2025Q4 新签订单金额已非常接近历史单季度最高水平（2022Q1-2 单季度新签订单金额略高于10 亿元）。
当前时点安评行业或迎来量价齐升。量的维度，伴随着创新药企业A/H 上市和增发充沛资金，二级市场创新药估值重塑和一级退出通道打通带来中国生物医药投融资生态逐渐走向正循环，创新药对外BD 涌现为研发投入注入新的资金来源并提升行业整体研发投入意愿，中国创新药研发投入景气度或渐趋改善，随之带来创新药产业链进入新一轮景气周期。价的维度，安评行业供给受限于猴资源，2021 年前后猴价高企，猴场留种意愿低，繁育母猴逐年老化，行业生育率持续下降，而2024 年实验猴供需趋于紧平衡，实验猴价格相对稳定，而当前，实验猴供给端不断下降，需求端企稳回升，实验猴供需缺口或正不断拉大，猴价也开始呈现上升趋势，高度依赖实验猴资源的安评业务或迎来量价齐升。
风险提示
1、国内非临床安全性评价行业需求恢复不及预期；2、国内非临床安全性评价行业竞争加剧；
3、实验猴进出口政策变化风险。