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机构：中信建投证券
研究员：袁清慧/成雨佳/王云鹏/贺菊颖
昭衍新药25 年实现营收16.6 亿，受此前低价订单影响有所下降，归母净利润同比增长302.08%，主要由于生物资产公允价值变动带来4.76 亿元增值。25 年公司新签订单总额达26 亿元，Q4 单季度新签回暖明显，订单需求持续向好，且量/价均有所回暖，26 年这一趋势有望延续。公司苏州、广州等新增产能稳步推进，并采取多元化策略保障核心实验模型稳定供应。我们认为，短期毛利仍受前期低价订单的确认影响，但充沛的在手订单与核心资源优势有望推动公司基本面在26 年逐步迎来边际改善，进一步巩固非临床安全性评价领先地位。
事件
昭衍新药发布2025 业绩报告
3 月30 日，公司发布2025 年业绩报告，公司25 年全年实现营收16.58 亿元，同比下降17.87%；实现毛利3.43 亿元，毛利率20.71%。实现归母净利润2.98 亿元，同比增长302.08%。截止2025 年12 月31 日，在手订单约26 亿元，同比增长18.18%。单Q4 公司实现营收6.73 亿元，同比下降1.54%，实现归母净利润2.17 亿元，同比增长50.39%。
风险分析
订单数目增长不及预期，如果国内创新药研发的景气度下降或者临床前CRO 行业竞争激烈，可能对公司获取新项目、新订单产生不利影响；
产能扩增进度不及预期，公司订单饱满，不断扩增实验设施及增加技术团队，才能支持业绩增长；生物资产价值变动幅度超出市场预期，公司拥有较多试验猴，如果猴价波动较大，对公司净利润将产生较大影响；
临床业务、模式动物及海外业务拓展不及预期，公司需要不断地拓展业务，包括进入新的服务领域、建设新的设施、建立新的技术能力，如果组织不好，可能给公司当期及后期业绩增长带来压力。