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机构：中邮证券
研究员：李佩京/王思
公司发布2025 年年报。2025 年，公司实现营收24.33 亿元，同比+4.39%；归母净利润达1.63 亿元，同比+5.04%。主营业务毛利率为58.55%，同比提升0.30 个百分点，盈利能力稳中有升。经营活动现金流净额为3.32 亿元，同比大幅增长565.70%，主要得益于销售商品、提供劳务收到的现金达26.58 亿元，收现比达109.23%，现金流质量显著改善，经营韧性增强。费用率整体保持平稳，未出现明显扩张，反映公司成本管控能力稳健。
AI 应用规模化兑现，打造可变现智能体生态2025 年公司AI 相关业务签约金额近2 亿元，鼎捷雅典娜底座客户拓展情况良好，并沉淀了汽配、装备、电子、家电、化工等行业的可复制标杆案例。公司基于鼎捷雅典娜底座的数智化能力，融合微软Azure OpenAI 服务，及通义千问、豆包、DeepSeek 等通用大模型能力，升级并丰富AI 智能体应用矩阵。目前，公司基于AI 智能套件能力，与伙伴深度配合，累计进行了数十个应用的开发工作，涉及生产、销售、财务等管理领域。
东南亚新兴市场取得突破，大陆地区大客户经营取得成效
2025 年公司大陆地区取得营收11.48 亿元，同比微降2.42%；非大陆地区取得营收12.85 亿元，同比+11.35%。1)大陆地区：公司紧抓AI 算力、汽车零部件等机遇，加速渗透工业机器人、半导体设备，深化行业方案；同时依托数智全栈方案，大客户经营实现突破，带动签约规模增长131.59%。2）非大陆地区公司深化东南亚布局，新增客户逾百家，收入增长61.86%；绿色制造实现跨区域复制，越马经销商具备独立销售与批量出货能力；同时前瞻布局印尼、菲律宾等新兴市场，构建多层次增长梯队。
锚定“智能+”战略，全链工业数智产品拥抱AI1）数字化管理业务收入12.20 亿元，同比增长2.53%，通过“深度行业套件”与AI 融合，显著提升中型企业交付效率与体验。2）研发设计类业务收入1.61 亿元，同比增长6.51%，业内首款AI-PLM 产品实现规模化落地，联合钉钉推出IPD 智能化方案，构建“产品+生态”双引擎。3）生产控制类业务收入为3.96 亿元，同比增长18.41%，加速推动生产控制方案与OT 及工业机理AI 的深度耦合，实现了从传统工业软件向智能化、整厂级数智方案的战略转型。4）AIoT 业务收入为6.48 亿元，同比增长2.78%，深耕“数智车间”建设，完成了工艺、生产、节能等维度的五大核心系统开发，推动AI 技术在CNC、冲压等核心产线落地。
投资建议与盈利预测
我们看好公司AI 商业化远期成长，以及东南亚新兴市场有望为公司贡献持续增量。我们预计2026-2028 年公司营业总收入分别为26.63、29.40、32.54 亿元，同比增长9.46%、10.38%、10.69%，归母净利润分别为2.09、2.60、3.10 亿元，同比增长28.09%、24.22%、19.31%。维持“增持”评级。
风险提示：
雅典娜平台迭代不及预期、AI 应用开发数量及产品性能不及预期、 AI 商业化进展不及预期、制造业IT 需求不及预期等。