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机构：中金公司
研究员：徐卓楠/黄蔓琪/袁华远
公司公布2025 年业绩：25 年收入34.6 亿元，同比+16.5%；归母净利润2.5 亿元，同比-27.6%；扣非净利润2.3 亿元，同比-29.2%。业绩低于我们预期，主因线上流量及推广成本高企叠加丸美大厦折旧摊销增加。同时公告拟向全体股东每10 股派发现金股利2.5 元（含税），叠加半年度分红，合计分红比例81%。
发展趋势
1、大单品策略持续深化，丸美品牌较快增长。①分品牌看，25年丸美品牌收入25.5 亿元，同比+23.9%，持续巩固核心单品地位，同时新品小金针超级面膜上市即登顶抖音涂抹面膜榜单Top1；恋火收入9.1 亿元，同比基本持平，其中两大单品看不见/蹭不到粉底液迭代升级带动品牌于粉底液品类同增17%；②分渠道看，25 年线上收入30.6 亿元，同比+20.4%；线下收入4.0 亿元，同比-7.5%，主因线下零售终端整体承压。
2、线上流量成本高企、大厦折旧摊销导致销售及管理费率提升，净利率同比短期承压。25 年毛利率同比+0.6ppt 至74.3%。
销售费率同比+4.4ppt 至59.4%，主因线上流量及推广成本高企，同时公司持续投入品牌建设；管理费用率同比+1.0ppt 至4.7%，主因丸美大厦折旧摊销增加；研发费率同比持平至2.5%。最终，归母/扣非净利率同比分别-4.4/-4.3ppt 至7.1%/6.7%，同比短期承压。
3、强化单品培育及精细化运营，关注后续经营改善进展。展望后续，运营端，公司计划加强精细化运营，通过降低达播依赖、完善自播间矩阵、强化内容营销等提升运营效率、提升盈利水平；产品端，公司计划升级丸美小红笔眼霜、四抗套组等明星产品，并推出恋火防晒气垫、IP 限定系列等新品。建议关注后续经营改善进展。
盈利预测与估值
基于线上运营成本提升，下调26-27 年净利润预测33%/33%至3.5 亿/4.0 亿元，当前股价对应26-27 年28/25x P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整，下调目标价33%至33.5 元，对应26-27 年39/34x P/E，有38%的上行空间。
风险
行业竞争加剧，新品培育不及预期。