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机构：广发证券
研究员：嵇文欣/张望
业绩表现：2025 年度公司公告实现营收34.6 亿元，同增16.5%，品类结构优化下毛利率同增0.6pct 至74.3%。品宣投入与固定资产摊销影响，销售费用率同增4.7pct 至59.6%，管理费用率同增0.9pct 至3.7%。
短期费用增加下，归母净利同降27.6%至2.5 亿元，归母净利率为7.1%/-4.4pct，扣非净利2.3 亿元，同降29.2%。其中25Q4 收入10.1 亿元，持平略降，归母净利润335 万元，同比下滑97%。
分品牌看：（1）丸美：收入25.5 亿元，同增23.9%，收入增长主要系护肤类重组胶原蛋白系列放量，大单品小红笔眼霜与抗皱紧致眼膜销量优秀。分品类中：眼部类：收入8.3 亿元，同增21%，毛利率77.1%/+2.1pct；护肤类：14.3 亿元，同增27%，毛利率75.3%/+0.4pct；洁肤类：2.8 亿元，同增17%，毛利率72.6%，同比持平。（2）PL 恋火：收入9.1 亿元，同比持平，美容类毛利率达71.5%，同比持平。两大核心单品看不见、蹭不掉粉底液相继迭代，增长表现优异。
分渠道看：（1）线上：收入30.6 亿元，同增20.4%，毛利率达76.1%/+1.1pct。货架电商均衡发展，天猫聚焦大单品精细化运营，小红笔眼霜、小金针面霜登顶细分榜单top1。内容电商以达播破圈、自播转化，将公域流量高效转化为自播销售增量。（2）线下：收入4.0 亿元，同降7.5%，毛利率62.7%/-3.6%。顺应行业重构趋势，优化终端网络，相继推出支棱眼霜、能量眼油等专供品，提升渠道自主动销。
盈利预测与投资建议：丸美定位科技护肤与抗衰心智，短期受线上平台销售与费比影响表现有所承压。我们持续看好公司在细分赛道的品牌力与未来的业绩修复，预计26 年归母净利润3.5 亿元，参考可比同业估值，考虑公司短期业绩修复弹性，给予26 年合理估值30 倍PE，对应合理价值25.99 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：终端需求疲软、新品放量受限、投流效果不及预期。