深信服(300454)2025年报点评：收入与利润双增 AI+安全与AI+云协同发展-格隆汇

机构：华创证券
研究员：吴鸣远/胡昕安

　　事项：
　　3 月31 日，公司发布2025 年年度报告：公司实现营业收入80.43 亿元，同比增长6.96%；实现归母净利润3.93 亿元，同比增长99.52%，实现扣非净利润3.04 亿元，同比增长296.38%。
　　评论：
　　云计算维持快速增长，利润高速增长。2025 年公司实现营收80.43 亿元，同比增长6.96%，主要受益于云计算、海外市场较快增长，其中云计算收入40.10 亿元，同比增长18.50%，收入占比上升至49.86%；海外收入5.99 亿元，同比增长24.49%，收入占比上升至7.45%。利润方面，2025 年实现归母净利润3.93 亿元，同比增长99.52%，一方面毛利增加，另一方面受益于公司持续实施降本增效措施，三费（研发、销售、管理费用）合计同比减少1.15%。
　　AI 重构安全业务，AI 安全产品效果领先。近几年，公司持续用AI 重构安全业务，打造以AI 为内核、云化赋能的“开放平台+领先组件+云端服务”安全新范式2.0，赋能千行百业。效果方面，公司在中央网信办指导的“2025年人工智能技术赋能网络安全应用测试”中，安全GPT 产品凭借领先的实战能力在三大核心场景中均斩获第一名。
　　AI 算力网关多次迭代，降低大模型落地门槛。公司积极打造适配AI 时代的基础设施，2025 年初，公司发布HCI+AICP 新一代超融合解决方案，同年6 月、10 月对AI 算力网关（原AICP 平台）版本进行更新迭代，目前AI 算力网关提供异构算力管理调度、模型和数据管理、模型训练推理过程管理、模型压缩安全优化等能力，降低大模型开发和应用门槛。
　　投资建议：考虑公司云计算、海外业务快速发展，以及公司持续实施降本增效措施，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028 年营业收入分别为89.67/99.35/109.81 亿元（2026-27 年原值94.67/106.99 亿元），对应增速11.5%/10.8%/10.5%；归母净利润为6.40/8.45/9.95 亿元（2026-27 年原值8.29/10.45 亿元），同比增速分别为63.0%/31.9%/17.8%；对应EPS 分别为1.48/1.96/2.31 元。估值方面，参考可比公司，我们给予公司2026 年6.5x PS，对应目标价135 元，维持“强推”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；政策推动不及预期；产品应用不及预期。