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机构：申万宏源研究
研究员：周超/宋涛
公司发布2025 年报：报告期内，公司实现营收118.70 亿元（YoY+14%），归母净利润12.86 亿元（YoY+7%），扣非归母净利润12.72 亿元（YoY+9%），业绩符合预期。2025 年公司销售毛利率21.99%，同比-1.12pct，净利率10.84%，同比-0.69pct。其中，25Q4 单季度实现营收27.14 亿元（YoY+12%，QoQ-7%），归母净利润2.31 亿元（YoY+31%，QoQ-8%），扣非归母净利润2.28 亿元（YoY+30%，QoQ-8%），业绩符合预期。25Q4 单季度公司销售毛利率为20.78%，同、环比分别变动+0.69pct、+1.17pct，净利率为8.50%，同、环比分别变动+1.20pct、-0.04pct。费用方面，25Q4 销售、管理、研发、财务费用率合计10.91%，同、环比分别变动+1.43pct、+1.72pct，其中财务费用收益减少主要系汇率变动致当期汇兑损失增加。此外，25Q4 公司计提资产减值损失0.27 亿元（主要是因产能结构调整，子公司沈阳科创部分产线停止生产，闲置产线计提减值约0.22 亿元），信用减值冲回0.24 亿元。
公司公告2025 年利润分配方案：拟向全体股东每股派发现金红利0.714 元（含税），此外2025 年半年度已每股派发现金红利0.24 元（含税），本年度派发总额合计约为3.87 亿元，占本年度归母净利润比例30.07%。
2025 年产品价格持续磨底，葫芦岛逐步释放增量，总体业绩稳中有增，展现公司经营韧性。
25 年全年来看，根据公司披露经营数据，公司原药业务实现营收73.15 亿元（YoY+14%），销量11.35 万吨（YoY+14%），销售均价6.45 万元/吨（YoY+0%），毛利率26.46%，同比-1.25pct；制剂业务实现营收14.98 亿元（YoY-3%），销量3.68 万吨（YoY+1%），销售均价4.07 万元/吨（YoY-4%），毛利率29.66%，同比-0.12pct。具体分产品看，根据中农立华原药数据，2025年公司主要产品市场均价分别为：联苯菊酯12.93 万元/吨（YoY-4%）、功夫菊酯10.89 万元/吨（YoY+0%）、草甘膦2.53 万元/吨（YoY-0%）、苯醚甲环唑8.99 万元/吨（YoY-9%）、吡唑醚菌酯15.07 万元/吨（YoY-7%）。原材料端，2025 年氢溴酸、异戊二烯、碳酸钾、液碱、液钾等价格显著增长，醋酸、甲苯、硝酸等价格下滑较大。
25Q4 单季度来看，根据公司披露经营数据，公司原药业务实现营收19.07 亿元（YoY+19%，QoQ+9%），销量2.72 万吨（YoY+14%，QoQ-8%），销售均价7.02 万元/吨（YoY+5%，QoQ+19%）；制剂业务实现营收1.74 亿元（YoY+11%，QoQ+14%），销量0.36 万吨（YoY+74%，QoQ-30%），销售均价4.84 万元/吨（YoY-36%，QoQ+62%）。具体分产品看，根据中农立华原药数据，25Q4 公司主要产品市场均价分别为：联苯菊酯12.91 万元/吨（QoQ+1%）、功夫菊酯10.88 万元/吨（QoQ+2%）、草甘膦2.68 万元/吨（QoQ+0%）、苯醚甲环唑8.65 万元/吨（QoQ-1%）、吡唑醚菌酯14.28 万元/吨（QoQ-4%），价格仍处于磨底状态。
按照生产基地来看，2025 年江苏优嘉实现营收51.39 亿元（YoY+4%），净利润7.87 亿元（YoY+2%）；江苏优士实现营收15.27 亿元（YoY+9%），净利润1.48 亿元（YoY-0%）；辽宁优创实现营收14.16 亿元，净利润0.61 亿元，24 年同期营收1.24 亿元，利润11.23 万元，提前半年实现年内“投产即盈利”目标。
2026 年海外能源冲击，成本支撑原药价格普涨，应季刚需释放加速成本传导，支撑涨价行情进入正反馈循环。海外地缘冲突持续扰动全球能源供应链，原油等基础能源价格波动频繁，导致原材料价格上涨。
目前行业进入刚需旺季，价格传导顺畅，产品整体走势呈现普涨局面。根据中农立华原药数据，截至3月29 日，公司主要产品价格：草甘膦3.0 万元/吨（较年初+23%），功夫菊酯12.0 万元/吨（较年初+4%），联苯菊酯14 万元/吨（较年初+5%），氯氰菊酯8.5 万元/吨（较年初+12%），苯醚甲环唑10.0 万元/吨（较年初+18%），丙环唑8.0 万元/吨（较年初+21%），吡唑醚菌酯14.5 万元/吨（较年初+4%）。公司作为国内农药领先企业，葫芦岛优创基地项目快速推进，为本轮行情提供了产能基础，丰富的产品矩阵更易享受到本轮涨价带来的利润走扩。
投资分析意见：维持公司2026-2027 年归母净利润预测分别为16.35、19.26 亿元，新增2028 年归母净利润预测为22.41 亿元，当前市值对应PE 分别为18、16、13X，维持“买入”评级。
风险提示：1）新项目进展不及预期；2）产品价格大幅下跌；3）原材料价格大幅上涨。