曹操出行(02643.HK)2025年业绩公告点评：质效双升 ROBOTAXI转型加速-格隆汇

机构：国盛证券
研究员：李宏科/罗月江/姚云川/毛弘毅

　　公司发布2025 年业绩公告。2025 年，公司实现营业收入202 亿元/同比+38%，年内利润-6 亿元/同比减亏51%，年内经调整净利润-5 亿元/同比减亏30%，经调整净利率-2.5%/同比+2.4pts，费用率12.9%/同比-2.2pts。
　　2H25，公司实现营业收入107 亿元/同比+26%，期内利润-1.5 亿元/同比减亏69%，经调整净利润-1.8 亿元/同比减亏20%，费用率11.3%/同比 -2.7pts。
　　公司于4Q25 实现经调整净利润转正，并于2025 年全年实现正EBITDA 目标。
　　公司关键经营指标保持良性高增，2025 年GTV 达234 亿元/同比+38%，平均月活用户4 千万人/同比+44%，平均月活司机63 万人/同比+35%。用户粘性及订单密度的双向增长，叠加更加高效的司机调度，公司UE 端持续修复，整体运营效率得到较大改善。
　　出行服务业务收入维持高增，产业整合激发协同效应。受益于公司不断扩大出行服务地域覆盖范围、与聚合平台加深合作以及品牌认知度提升带来的流量，公司年内新增覆盖59 城、报告期末覆盖城市达195 个，报告期内实现出行服务收入186 亿元/同比+37%，其中2H25 实现100 亿元/同比+27%，出行服务业务收入继续维持高增。报告期内，公司订立协议收购蔚星科技（耀出行）及吉利商务（（吉利商））全部股权，耀出行在企业会议用车、商务接待等领域建立了高品质的服务标准，吉利商）长期专注于企业差）管理、为企业提供差）系统的一站式数字化解决方案；通过对耀出行及吉利商务的收购，公司旨在构建“一站式科技出行平台”，既能扩展企业端客户群体，亦能增加交叉销售机会、激发协同效应。
　　Robotaxi 探索加速，境内外市场双线并进。公司于2025 年12 月发布Robotaxi2.0 全栈解决方案，通过将公司的网约车运营优势同智能座舱及智能驾驶技术深度融合，公司旨在加快Robotaxi 商业化、规模化探索，截至2026 年3 月公司已部署超100 台Robotaxi、启用超过3600 个Robotaxi 虚拟上下车点；公司第三代L4 汽车计划于2026 年年底亮相、2027 年开始量产。公司成立2个业务单位积极开拓国际市场，已与阿布扎比投资办公室达成战略合作，并计划于2026 年在香港进一步探索Robotaxi 业务发展。
　　盈利预测与投资建议：公司是稀缺的同时满足“智能定制车、智能驾驶技术及智能运营”三要素的科技出行平台，看好公司网约车盈利释放潜力及Robotaxi长期盈利空间。考虑到公司市场规模不断扩大及Robotaxi 运营优势，小幅上调公司2026-2027 年营收预测至251 亿元/310 亿元，新增2028 年营收预测377 亿元；参考滴滴出行、LYFT 等可比公司估值，给予公司2026 年1.0 x PS估值，目标价49.05 港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：对聚合平台的依赖；核心人才流失的风险；数据隐私与网络安全合规风险；技术发展不及预期风险等。